独到见解：

公司在动漫服饰衍生品行业拥有龙头地位。2017 年3 月，公司入股游戏、广告公司真趣网络100%股权；4 月，公司收购全球领先的玩具公司和迪士尼全球授权商JAKKS 5.96%股权，共计持股19.5%，布局全球动漫衍生品业务。此前公司已于2016 年底收购“同道文化”，扩充了自有IP 资源。在发展衍生品业务之余，公司积极拓展包括动漫、游戏、影视、舞台剧等在内的相关上下游产业，力求打造“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。

投资要点

1. 步步为营，衍生品业务稳步增长

公司早期业务以动漫服饰为主，受益于泛娱乐生态圈逐步构建，非IP 衍生品业务水涨船高。2016 年公司衍生品业务总体收入达5.41 亿元，同比增长53%毛利率42%，其中IP 衍生品、非IP 衍生品收入分别为3.27 亿元、2.14 亿元，同比增长 40%、78%。公司17 年成为全球领先迪士尼授权商JAKKS 第一大股东，拓展全球衍生品业务。我们预计2017 年IP 衍生品收入可达9.5 亿元，同比增长190%；非IP 衍生品收入达3 亿，同比增长40%。

2. 多条泛娱乐产业链齐发力，动漫+游戏左右开弓公司动漫、游戏业务增长势头突显，16 年营收达8211 万，同比增长88%，毛利率90%稳步上升。2017 年收购以手游开发运营为主的真趣网络，收购了知名星座IP 同道文化，加大对手游及动漫产业链的投资，介于动漫游戏业务是泛娱乐生态圈战略建立的重点发展板块。我们预期2017 年公司动漫游戏板块收入2 亿元，同比增长144%，毛利率达85%。

3. 投资建议：

2016-2018 年预计公司净利润分别为1.9 亿、4.3 亿、5.3 亿，EPS 分别为0.38、0.85、1.05，PE 分别为94 倍、42 倍、34 倍。公司游戏、动漫业务极具发展潜力，股价具有很强上涨空间，给予推荐评级。

4. 风险提示：

汇率风险、品牌IP 内容减值风险、IP 变现和渠道对接不顺利的风险、对外投资收益不及预期的风险。