投资要点：

汲取美日成熟IP 衍生品运营经验，创新中国模式发展。美国以“超级IP”为核心的全产业链布局打造IP 辅助市场和IP 主题公园模式和日本深耕核心粉丝打造ACG 周边商品及特色授权模式都对中国企业经营IP 衍生品具有借鉴意义：短期内可以效仿日本进行IP 二次开发和进行高效授权，长期学习美国进行IP 产业纵向拓展打造IP 生态，同时将美日模式本土化经营，打造中国特色“品牌贴IP”

的衍生品开发路线。

吸取失败教训，塑造衍生品意识，三大风口助力迎接挑战。通过创意设计和优良做工，直面盗版挑战，避免影视衍生品授权开发制作同质化；IP 和衍生品同步开发、取得盈利先机，中国动漫有望走出低谷；游戏衍生品通过跨界整合、精准投放，延长IP 寿命、克服时效性。面临国家大力支持正版、消费者消费习惯升级和优秀供给端的风口出现，IP 衍生品市场定能借力东风，实现突破。

全产业链模式成为衍生品市场潮流，IP 是全产业链模式的源头及核心，多渠道覆盖消费者是关键。衍生品市场IP 为王，市场集中度高，看好拥有重IP 资产且资金雄厚的公司全产业链开发能力，IP 产业链的机动能力根据频发变动的市场需求快速反应，IP+大众信息流+多渠道物品流完美对接；综合运营平台连接IP+品牌+授权，专业化分工明确、降低运营成本。线上依托传统电商平台和衍生品电商以及票务平台、线下发展影院橱窗和专卖店，多管齐下加速变现。

上市公司在衍生品产业链各环节优势各异，看好有强势销售渠道、全产业链布局标的。各公司在衍生品产业链从IP 源头、设计开发、制造到构建销售渠道等环节的投资着力点各不相同，全产业链布局是方向。看好具有强势销售渠道标的、全产业链布局标的、和具有优质IP 资源、尤其是动漫资源标的，相关A 股上市公司包括：万达院线、奥飞娱乐和光线传媒等。

三大方向指引初探IP 衍生品市场蓝海。看好有优质IP，尤其是优质动漫IP 储备的公司，如光线传媒；看好具有场地优势和票务平台等销售渠道优势的公司，如万达院线；看好以制造业为主导的全产业链布局公司，如奥飞动漫和美盛文化以影视资源为主导的全产业链布局。

风险提示。盗版风险、并购整合后不及预期、IP 运营能力不足导致衍生品开发失败、经济下滑导致需求不足的风险。