公司3 月2 日公布年报:2016 年分别实现营业收入、归母净利润、EPS 分别为6.33 亿、1.90 亿、0.41 元,分别同比增长55.15%、50.27%、41.38%;利润分配预案为每10 股派发现金红利1.50 元(含税)、每10股转增28 股。

报告期内,收入占总收入51.68%、33.84%、13.13%、0.30%的IP 衍生品、传统衍生品、动漫游戏等、舞台剧分别同比增长57.31%、29.46%、10.70%、1.5%;其中国内收入占比提升4.63 个百分点至93.61%。

报告期内,公司毛利率提升4.15 个百分点至41.83%,主要受益于IP 衍生品、动漫游戏等的毛利率分别提升5.78、6.66 个百分点至42.30%、88.13%;传统衍生品的毛利率略有下滑。

报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别提高4.87、7.23 个百分点至7.38%、16.81%;财务费用率略下降。

报告期内,商誉、商誉减值准备分别同比增长120%、130%至1.65亿、2778 万元;商誉增加主要源于对广州漫联、杭州业盛、天津酷米、Costume Craze、日本爱华的收购,商誉减值主要源于荷兰公司、星梦工坊。

报告期内,公司定增募集21 亿,将主要用于泛娱乐上游的IP 布局。

投资建议:2012-2015 年,公司以衍生品为起点,完整布局并运营了IP 全产业链,对比迪士尼,公司在IP 影响力扩大这一环节相对较弱,15 年以来公司强化IP 影响力环节的布局,优化全产业链能力,16 年公司业绩靓丽,布局并优化的效果开始显现。经过三年布局、两年优化,公司持续构建并优化了自有IP 的全产业链运营能力。我们预计公司17-19 年净利润分别为4.58 亿元、5.53 亿元、6.82 亿元,对应每股收益分别为0.91 元、1.10 元、1.35 元。参考同类可比公司,给予2017 年50X 估值,对应6 个月目标价45.5 元,维持“买入-A”评级。

风险提示:竞争持续恶化。