5 月社零同比增长3.7%。5 月社零总额3.92 万亿元，同比+3.7%（预期3%，前值2.3%），5 月社零增速环比回升主要系假期错位，今年5 月比去年同期节假日天数多，因此对4 月社零有拖累，但对5 月有利好。

体育娱乐用品、化妆品表现较好，黄金珠宝受金价走高影响销售额下滑。分消费类型看，5 月商品零售3.49 万亿元，同比+3.6%；餐饮收入4274亿元，同比+5.0%，两者增速均有所回升。分品类看，必选中粮油食品/饮料/烟酒同比+9.3%/+6.5%/+7.7%，可选品类中体育娱乐/化妆品/通讯器材增速最高，分别同比+20.2%/+18.7%/+16.6%，金银珠宝/建筑装潢/汽车增速最低，分别同比-11.0%/-4.5%/-4.4%，金银珠宝销售下滑主要受金价走高影响。

超市业态销售额连续4 个月正增长。1-5 月份，全国网上零售额5.77 万亿元，同比增长12.4%。其中，实物商品网上零售额4.83 万亿元，增长11.5%，占社零比重为24.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.6%、9.0%、10.8%。1-5 月线下商品和服务零售额14.69 万亿元，同比增长5.2%。按零售业态分，1-5 月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.1%、4.9%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别同比下降3.2%、1.0%。超市在CPI 回升的带动下连续4 个月正增长，百货渠道仍然有所承压。

投资建议：1）消费降级态势下跨境电商的性价比优势有望持续凸显，海运、关税等风险影响逐步消化，建议关注跨境板块Q3 投资机会。2）CPI 回升有望带动同店恢复，2024Q1 同店回暖逻辑已经开始兑现，近期多家商超启动调改，涉及供应链、商品结构、商品价格等多个方面，今年超市板块或有较大利润弹性。3）受金价影响，头部品牌Q2 同店销售或承压，考虑金价中长期上涨逻辑未变，消费者逐步接受金价后，消费者刚需有望在Q3 释放，关注Q3 终端消费的反弹趋势及头部品牌的逆势拓店。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；竞争加剧。