消费需求回暖，CPI 温和回升有望带动超市同店上行：2024Q1 全国居民人均可支配收入同比增长6.2%，收入端逐步企稳。疫情后居民资产负债表面临扩表压力，居民加杠杆意愿下降，储蓄倾向走强。今年国家积极出台金融、地产等方面政策从权益资产、住房资产方面助力居民资产负债表修复，带动消费信心回升。同时超市行业销售必需品为主，其中食品占比较高，因此超市同店增速受CPI 影响较大，2023 年CPI 回落导致超市业态同店承压，2024 年以来CPI 结束了连续几个月的下滑态势，2024Q1 超市板块业绩环比表现较好主要系同店增长的恢复。2024 年4 月份，CPI 同比上涨0.3%，居民消费需求持续恢复，CPI 温和回升有望助力超市板块全年同店上行。

传统超市积极转型，供给侧提升空间较大。近期胖东来对步步高门店进行调改，通过优化门店环境、缩减SKU、提升自由品牌销售占比、价格优化等一系列措施使得店效大幅提升，这一事件也反应出传统卖场本身具备较大改善空间。过去大卖场凭借海量的商品、一站式的购物体验、以及自身的快速拓店取得高速发展，由于渠道的多元化、消费需求的多样化，以及过去公司自身快速拓店，管理不够精细化导致店效较低等一系列的问题，大卖场模式逐渐承压，行业供给侧提升空间广阔。去年以来，我们看到行业内公司转变经营思路，积极变革，包括关闭低效门店、推动减亏、尝试新业态、轻资产扩张、发力线上等等，看好后续板块盈利能力的回升。

投资建议：我们看好全年超市板块的利润弹性，1）居民收入的企稳以及资产端的修复带动消费需求、消费信心回暖；2）CPI 温和回升利好超市板块同店，2024Q1 超市板块业绩已经出现改善；3）板块内公司通过布局新业态、轻资产扩张、全渠道布局等方式增加收入，并在利润端积极改善/剥离亏损项。建议关注家家悦（603708.SH）、红旗连锁（002697.SZ）、重庆百货（600729.SH）、永辉超市（601933.SH）。

风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；消费信心恢复不及预期。