事件：公司发布2024 年一季报。（1）24Q1 公司实现营收26.7 亿元，同比增长4.6%。毛利率29.8%，同比下降0.23pps。归母净利润同比增长16.0%至1.6 亿元；净利率同比增长0.6pps 至6.1%。扣非归母净利润同比增长9.9%至1.5 亿元，扣非归母净利率同比提升0.3pps至5.7%。（2）24Q1 公司销售费用率同比减少0.27pps 至22.2%，管理费用率同比降低0.03pps 至1.3%，财务费用率同比增加0.30pps 至1.0%。

点评：（1）根据公司年报，公司21-23 年总门店数分别净增266、-41、78 家，全年新开门店分别412、91、144 家，老店升级改造193、400、279 家，可见公司近2 年新开门店经营状况良好，驱动营收端有机增长。截至2023 年末，公司共有门店3639 家。公司2024 年仍以升级改造老店为主要任务，通过优化门店的品类结构来提升门店盈利模型，持续丰富供应链供给。（2）公司于2023 年末探索直播经营业务，通过直播推广与线下门店的结合，实现线上线下联动互补，吸引众多消费者，同时也加强了与其他线上平台的合作。公司的直播业务有望在2024 年进一步成熟。

盈利预测及投资建议：公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式布局门店。综合考虑公司的区位优势和成长性，叠加供应链优化力度，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.2/6.7/6.9 亿元，同比增速分别为10.1%/7.9%/3.8%，参考可比公司估值，给予公司24 年15x PE，对应合理价值6.81 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期，影响公司旧店改造；成本费用风险或不及预期，影响利润水平等。