公司动态事项

公司发布2018年半年报，上半年实现收入11.73亿元，同比增长34.14%，归属净利润5035.73万元，同比增长246.04%，扣非归属净利润4496.54万元，同比大增386.28%，EPS为0.13元/股。

事项点评

饲料产能进一步释放，教育业务提振盈利

上半年，公司饲料及饲料原料业务实现营收5.30 亿元，同比增长18.39%，总营收占比45.16%，主要系饲料产能不断扩大，毛利率提升2.30pct 至14.14%，仍为公司重要的收入来源和利润支柱，预计2-3 年饲料业务的产销量仍将保持稳步增长。水产方面，公司水产食品实现营收3.32 亿元，同比下降3.80%，主要系产品结构调整，总营收占比下降11.15pct 至28.28%，毛利率为6.95%；水产养殖实现营收7232.03万元，同比增长7.38%，毛利率大幅下降14.22pct 至2.62%。上半年，公司教育业务实现营收2.12 亿元，总营收占比达到18.12%，毛利率高达81.26%。受高毛利的教育业务收入占比提升，公司综合毛利率同比提升13.20pct 至23.74%，盈利能力显著增强。

火星时代稳步发展，收购楷魔视觉延伸产业链布局

报告期内，火星时代实现营收2.13 亿元，实现净利润2779.44 万元，净利率约为13.07%。火星时代经营有明显的季节性，通常下半年是旺季，贡献全年的主要业绩。参考2017 年并表数据，2017 年8-12 月火星时代的收入和净利润分别占全年的45.73%和66.10%。火星时代承诺2017-2018 年累计净利润不低于1.88 亿元（2017 年净利润0.87 亿元），我们认为大概率能够完成业绩承诺。期末公司预收账款为1.20亿元，较期初大幅增长325.59%，随着预收账款逐步确认为收入，我们预计公司营收仍将保持较快增长。2018 年6 月，公司成功收购楷魔视觉80%股权，将产业链向下延伸至影视后期制作领域，楷魔视觉下半年开始并表将贡献业绩增量。公司预计2018 年1-9 月实现归属净利润1.20 亿元-1.35 亿元，同比增长140-170%。

销售&管理费用率上升，净利率改善

报告期内，公司销售费用率上升5.33pct 至8.11%，主要系并购火星时代后加大市场开拓支出和销售人员薪酬；管理费用率上升6.24pct 至11.14%，主要系并购火星时代增加薪酬福利、研发支出等；财务费用率下降1.18pct 至0.49%，主要系公司美元升值所带来的汇兑收益增加。由于收入结构优化，公司净利率同比提升2.63pct 至4.29%。

投资建议

维持盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元，对应EPS 分别为0.46/0.53/0.63 元/股（按最新股本3.95 亿股摊薄），对应PE 分别为22/19/16 倍（按2018/8/24 收盘价10.10 元/股计算）。公司旗下火星时代快速增长，并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局，看好公司未来教育业务发展前景，公司当前估值处于低位，维持“增持”评级。

风险提示

业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险、招生人数放缓或下降风险等。