投资要点

事件：公司发布半年报，2018H1 实现营收11.73 亿元，同增34.14%，归母净利润5035.73 万元，同增246.04%，扣非后净利4496.54 万元，同增386.28%，基本每股收益0.1274 元/股。

点评：

传统主业收入稳定增长。饲料及饲料原料业务实现收入5.3 亿元，同增18.39%，毛利率14.14%（+2.3pct），食品加工实现收入3.32 亿元，同减3.80%，毛利率6.95%（-0.09pct）。传统业务合计实现营收9.61 亿元，同增9.95%，毛利率11.03%（+0.49pct），实现净利润约1717 万元，同增18%。

火星时代下半年待发力。火星时代18H1 实现收入2.12 亿元，净利润2779.44 万元；17 年1-7 月实现收入2.69 亿元，净利润2951 万元。18H1 毛利率81.26%，净利率13.11%。下半年一般为火星时代的旺季（17 年8-12 月，收入占全年的46%，净利润占全年的66%），业绩有待发力。火星时代在北京、上海、广州、深圳、杭州等13 个城市设立了15 个线下教学中心。

收购火星时代致期间费用率提高。销售费用率8.11%（+5.34pct），主要是并购火星时代后新增市场服务费等所致；管理费用率11.14%（+6.24pct），主要是并购火星时代后新增薪酬福利等所致；财务费用率0.49%（-1.17pct），主要是美元升值带来的汇兑收益增加所致，期间费用率合计19.74%（+10.41pct）。

楷魔视觉收购完成，与火星时代协同可期。火星时代6 月底成功收购楷魔视觉80%股权，下半年开始并表。楷魔视觉专注头部电影市场高端特效制作，火星时代主打影视后期培训，二者协同效应明显。楷魔可为火星学生提供实训机会，而火星也可协助楷魔扩大产能。楷魔2018/19/20 年承诺净利润分别为3600/4860/6561 万元，若完成将增厚公司业绩。

业绩预告：预计前三季度实现净利润1.20-1.35 亿元，同增140%-170%。

投资建议：传统业务表现稳健，火星时代待发力。楷魔视觉收购完成，有望借助火星时代的学生扩大产能，同时给予火星学生实训机会，二者协同效应明显。暂维持2018/19/20 年备考净利润1.97/2.41/2.77 亿元的盈利预测，摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70 元，对应估值 19x/16x/14x，当前市值 38 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：火星时代各产品线满座率提升不达预期，容量扩张不达预期，学费提价不达预期。