事件：公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营收10.60 亿元，同比-7.53%，实现归母/扣非归母净利润0.61/0.49 亿元，同比-26.59%/-31.16%。对应24Q2 公司实现营收6.03 亿元，同比-5.10%，实现归母/扣非净利润0.28/0.22 亿元，同比-39.49%/-46.01%。

门店数量有所下降，单店表现承压。24H1 公司鲜货产品/包装产品/屠宰加工/ 米制品业务/ 检测业务/ 其他业务分别实现营收6.71/0.27/0.26/3.16/0.01/0.19 亿元， 分别同比-12.6%/-7.3%/+58.8%/+2.0%/+73.8%/-18.5%，鲜货&包装&其他业务收入有所下滑，米制品&屠宰加工&检测业务收入增长。分区域看，24H1 江西/广东/浙江地区分别实现收入4.71/1.17/3.25 亿元，分别同比-4.93%/-25.79%/+4.94%。

截至24H1，公司拥有4,052 家门店，其中24H1 净闭店445 家。从单店店效看，24H1 单店收入同比下滑17%，单店销量同比下滑19.1%（24H1 肉制品吨价同比+2.6%）。综上，公司24H1/24Q2 分别实现营收10.60/6.03 亿元，同比-7.53%/-5.10%。

原材料价格回落下，毛利率有所提升。公司24Q2 毛利率为30.02%，同比+3.41pcts，主要系鸭副原材料价格有所下降，但毛利率同比上涨幅度环比24Q1 有所收窄（24Q1 同比+6.49pcts）。24Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为13.89%/7.83%/3.33%，分别同比+3.15/+2.11/+0.82pcts，费用率整体上升。主要系：公司加大线上线下促销费用投入，包括线上平台促销费，线下门店政策支持、促销冲红费用。此外，第三方咨询费用、品牌促销宣传费用、新基地投产新增资产相关折旧费用、主要原材料价格下行战略储备原料仓储费均有增加。综上，24Q2 公司归母/扣非净利润分别实现0.28/0.22亿元，分别同比-39.49%/-46.01%。

盈利预测：短期看，受消费环境影响，卤制品销售有所承压。但中长期看，公司品牌历史悠久，产品力优质。期待外部消费环境好转后，公司门店端持续拓展， 店效持续修复。我们预计， 公司24-26 年实现营收17.35/17.62/18.55 亿元，分别同比变动-9.65%/+1.51%/+5.32%，实现归母净利润0.48/0.53/0.66 亿元，分别同比-31.70%/+9.48%/+25.30%，EPS 分别为0.09/0.09/0.12 元/股，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，单店恢复不及预期，食品安全问题。