市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，板块市值增长主因预期利润增加2024 年1-4 月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300 约10.0pct，在一级子行业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024 年1-4 月PE 较2023 年底回落15.9%，预计2024 年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值略微回升0.6%。

总量判断：宏观经济复苏，消费曲线上行

从宏观层面来看，2023-2024 年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1 GDP 增5.3%，基本符合预期。3 月进入淡季，观测2024 年3 月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。从微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024 年1-3 月营收增速8.0%，较2023 年增速加快；利润总额同比增长18.8%，增速加速上行，也表明产业正在复苏。

2024 年一季报总结：复苏与分化并存，板块具备业绩支撑2024Q1 业绩已全部公布。从财报业绩表现来看，2024Q1 食品饮料上市公司整体营收增速环比2023Q4 出现明显回升。整体来看一季报反映出的共性趋势：一季度食品饮料板块营收呈加速增长态势：原因一方面春节时间错配，多数企业备货时间在2024Q1；另一方面行业仍处于复苏阶段，经过2023 年调整后，部分企业已出现企稳回升态势。我们观测到白酒企业一季报营收普遍稳定而且符合预期，部分企业利润超预期，后续白酒消费预计渐进式回暖。大众品一季度仍现分化，其中零食板块普遍业绩较好仍在景气度向上周期中；调味品出现恢复性增长；乳制品与肉制品仍在调整过程中，整体来看大众品虽有分化，但仍处于修复的趋势向上阶段。

投资主线：白酒自上而下布局，大众品自下而上找个股往2024 年展望，食品饮料行业主线仍是消费复苏。而复苏的节奏及力度，与宏观经济较为相关。按照复苏路径推演，2024 年我们更多期望消费场景释放带来市场需求提振，以及消费力提升带来消费升级表现。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已处于近年低位。板块仍需回归业绩增长主线，我们建议把握确定性原则，选取2024 年食品饮料交易策略四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。

风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。