终端需求承压，静待门店恢复，维持“增持”评级公司发布2024Q1 季报，实现收入4.6 亿元，同比下滑10.6%，实现归母净利润0.33 亿元，同比下滑10.1%，行业短期经营承压，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润1.0、1.3、1.7 亿元，同比增长44.5%、27.4%、32.5%，当前股价对应PE 为44.9、35.2、26.6 倍，公司作为卤制品头部品牌，未来有望受益于行业集中度提升，维持“增持”评级。

同店经营仍承压，渠道精耕行稳致远

公司2024Q1 收入同比下滑10.6%，主因宏观经济环境影响，终端需求疲软，消费者购买频次下降，卤制品业务同店经营短期承压。展望卤制品业务未来，同店端公司推进“1+N”经营模式，布局抖音推送和社群营销，拉升到店业务，产品打造手撕酱鸭等明星单品，同时改变规格包装提升产品多样性，拓店端公司年初制定计划全年新开2000 家门店，区域发力江西、广东等老市场的深耕和陕西、重庆等新基地周边新市场；店型布局社区店铺、高铁机场等高势能店型，同时开发景区、服务区，进入盒马、山姆等新型零售特通渠道，多业态全渠道拓店。二季度逐步进入端午节庆，真真老老米制品业务销售旺季来临，有望为公司收入增长做出增量贡献。

毛利率明显回复，净利润端明显减亏

公司2024Q1 毛利率为35.6%，同比提升6.5pct，毛利率明显提升主因鸭副、畜类等原材料价格下降及基数较低，上游原材料供给已较为平稳，且公司择时囤积低价原材料，预计公司全年毛利率稳中有升。公司2024Q1 销售费用率同比提升2.4pct，主因提升抖音平台费用等各项促销项目所致；管理费用率同比提升1.7pct，主因咨询费员工福利费等支出。公司2024Q1 实现归母净利润0.32 亿元，同比下滑10.1%，归母净利率保持平稳，环比2023Q4 已实现扭亏。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，终端需求影响同店恢复风险。