事件：公司发布2023 年年度报告，公司2023 年实现收入19.21 亿元，同比-1.70%，实现归母净利润0.71 亿元，同比+129.05%，其中Q4 实现收入3.40 亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润-0.30 亿元（去年同期-0.54亿元）。

收入端：23 年开店指标达成70%+，23Q4 收入端已同比回升。公司2023 年全年收入19.21 亿元，同比微降1.7%，对应Q1-4 收入端分别同比变动-5.59%/-0.77%/-0.43%/1.17%，收入下滑趋势逐步收窄，23Q4 收入已同比回升。1）分产品收入看：核心业务中鲜货/米制品分别实现收入14.13/3.58 亿元，分别占比73.58%/18.62%，分别同比变动-0.9%/+5.3%。公司2023 年核心战略产品手撕酱鸭打造已见成效，销售占比由年初3.14%提升至11.70%；2）从门店端看：2023 年公司门店数为4,497 家，同比净增加572 家（其中核心市场江西/广东/浙江地区分别净增194/128/25 家，非核心市场净增225 家），2023 年开店指标已趋于达成70%+（达到行权比例60%要求）。单店收入（鲜货类产品口径）达33.56 万元，同比下滑3.5%；3）从区域端看：江西/广东/浙江地区分别实现收入9.00/2.98/3.69 亿元，分别净变动0.25%/-2.02%/-2.74%，占总收入比重81.63%。

利润端：毛利率稳步回升，费控整体理性，利润同增129.05%。 2023 全年公司毛利率为29.06%，同比+0.9pcts，23Q4 公司毛利率30.69%，同比+6.39pct（23Q3 毛利率同比+3.87pct）。主要系Q2 以来，鸭副产品主要原材料价格出现下行，生产成本的逐步回落带来毛利率稳步回升。费用端，公司2023 年全年销售/管理费用率分别为14.89%/8.49%，分别同比变动-1.44pct/0.50pct。对应23Q4，销售/管理费用率分别同比变动-1.43pct/0.78pct。其中销售费用下降明显，主要系公司在费控市场促销宣传费用/租赁费同比减少，23 年分别同比变动-24.51%/-37.27%。公司23 年整体归母净利率同比+2.1pct 至3.68%，归母净利润同比+129.05%至0.71 亿元。

24 年展望：24 年门店扩张持续，计划新开店2000 家，看好成本回落带来的盈利弹性。公司2024 年计划新开门店2000 家，主要方向是：优势老市场如江西、广东、福建、辽宁等地区的深耕，以及新建加工基地周边的重点新市场如陕西、重庆、浙江、山东地区等拓展。成本端，截至2024 年3月28 日，主要鸭副产品鸭脖/鸭翅/鸭掌/鸭舌/鸭锁骨成本分别同比-63.89%/-32.81%/-34.93%/-19.54%/-19.90%，维持相对低位。我们预计2024 年成本端红利有望带动公司毛利/净利率端持续改善。

盈利预测：我们预计24-26 年实现营收23.60/28.26/32.52 亿元，同比22.90%/19.71%/15.10%，实现归母净利润1.42/1.92/2.29 亿元，同比+101.86%/34.98%/18.90%,EPS 分别为0.26/0.35/0.41 元/股，对应PE 为32.33/23.95/20.14 x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本上涨，开店进度不及预期，单店修复不及预期