2023 年10 月29 日，煌上煌发布2023 年三季报业绩公告。

投资要点

成本改善，费率管控得当，盈利能力提升

2023Q1-Q3 营收15.81 亿元（同减2.3%），归母净利润1.01亿元（同增19.4%）。其中2023Q3 营收4.34 亿元（同减0.4%），归母净利润0.18 亿元（同增300.5%）。毛利率2023Q1-Q3 为28.7%（同减0.3pct），其中2023Q3 为31.3%（同增3.9pcts）。净利率2023Q1-Q3 为6.21%（同增1.2pcts），其中2023Q3 为3.95%（同增4.8pcts），盈利能力同比提升主要系成本改善带动毛利率提升以及费率管控有效所致。单三季度销售费率与管理费率综合看同比减少，分别同减1.9pcts 与同增1.0pct。经营活动现金流净额2023Q1-Q3 为2.08亿元（同减46%）。

千城万店战略稳步推进，拓店空间仍大

公司千城万店战略稳步推进，计划每年按照新增2000 家门店的节奏，用3-4 年时间突破万店目标。截止2023H1 末公司门店数量达4213 家，第三季度新增404 家门店，预计前三季度门店数量超4600 家。当前省内下沉市场及省外市场拓店空间仍大，未来突破万店目标确定性强。

盈利预测

我们看好以鸭副、鸭脖产品为主的原材料价格或将持续改善，四季度毛利率仍有环比改善空间，进一步释放业绩弹性。预计2023-2025 年EPS 分别为0.20/0.27/0.34 元，当前股价对应PE 分别为54/41/32 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、省外扩张不及预期等。