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公司2023 年前三季度营收15.81 亿元，同比-2.29%，归母净利润1.01 亿元，同增19.40%，扣非归母净利润0.87 亿元，同增24.43%。其中2023 年三季度营收4.34 亿元，同比-0.43%，归母净利润0.18 亿元，同增300.49%，扣非归母净利润0.16 亿元，同增2159.18%。

拓店进展稳健，线上销售赋能门店

公司拓店进展稳健，三季度新开门店404 家，前三季度共拓店1004 家，全年预计新拓1500-1600 家。单店收入来看，公司采取薄利多销方式提升消费频率、引导门店加大餐桌类产品销售占比，1-7 月老店业绩总体增长3.3%。今年来，公司采取“1+N”模式加大新零售业务赋能门店力度，增加外卖销售与抖音流量，实现线上销售占比30%以上。

毛利率环比提升，净利率同比改善

原材料价格持续回落，前三季度公司实现销售毛利率28.7%，同比-0.26pct、环比2023 上半年+0.98pct。前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.23%/7.19%/2.68%/-0.38%，实现销售净利率6.21%，同比+1.17pct。

推进旗下品牌发展，加速实施全国扩张

公司推动旗下真真老老、独椒戏等品牌发展，打造“真真老老+煌上煌融合店”实现产品与品牌的融合，致力于立足江浙沪大本营打造区域品牌；独椒戏在江西南昌、广东深圳集中开店打造“网红”品牌，目前已开设30 余家门店。展望未来，公司加快实施“千城万店”发展战略，聚焦核心区域的同时推进全国化扩张，到2026 年目标实现门店数达万家、不含税收入规模达40 亿，年复合增长率16.2%。

盈利预测、估值与评级

鉴于连锁行业景气回升仍受经济环境掣肘，公司收入修复节奏略慢于预期，我们调整盈利预测， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.56/23.15/27.31 亿元（前值20.57/24.30/28.36 亿元），同比增速分别0.11%/18.38%/17.97%，归母净利润分别为1.02/1.95/2.47 亿元（前值1.33/2.00/2.51 亿元），同比增速分别为232.58%/89.84%/26.86%，EPS 分别为0.18/0.35/0.4 4 元/股，3年CAGR为100.08%，建议保持关注。

风险提示：拓店与单店增长不及预期；原材料成本波动；食品安全问题