收入环比改善，维持“增持”评级

公司2023H1 实现收入11.5 亿元，同比下滑3.0%，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长3.3%，其中2023Q2 实现收入6.4 亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润0.5 亿元，同比增长7.0%。2023H1 末门店数量4213 家，净新开门店600 家，公司收入端环比一季度已有改善，我们小幅上调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.7（+0.4）、2.1（+0.2）、2.6（+0.1）亿元，同比增长440.9%、27.3%、22.3%，EPS 分别为0.33、0.41、0.51 元，当前估计对应PE 分别为33.9、26.6、21.8 倍，维持“增持”评级。

鲜货、米制品稳步恢复，开店持续推进

公司2023Q2 收入下滑0.8%，主因消费疲软，同店恢复较慢所致。分品类看，2023H1 鲜货、包装、屠宰、米制品业务分别实现收入7.7、0.3、0.2、3.1 亿元，同比变化1.7%、-39.0%、-31.9%、3.0%，其中鲜货及米制品主业逐步恢复，包装产品、屠宰业务收到业务重心调整下滑较多。分区域看，2023H1 江西、广东、浙江分别实现收入5.0、1.6、3.1 亿元，同比变化-0.8%、12.7%、-2.3%，其中浙江区域因门店重开增长较快。开店方面，截至2023H1 期末门店数量4213 家，上半年净增600 家。同店端二季度因消费疲软相对承压，7、8 月受益于暑期人流出行增加，预计环比有所提升。

毛利率短期承压，费用保持平稳

2023Q2 公司毛利率为26.6%，同比下滑0.9pct，主因鸭副原材料价格上半年高位运行，其中酱卤肉制品部分上半年整体毛利率为29.55%，同比下降3.5pct；米制品业务上半年毛利率为23.86%，同比提升3.0pct，主要受益于猪肉降价。2023Q2销售费用率为10.7%，同比提升0.3pct，主因加快开店所致，管理费用率为10.2%，同比提升0.4pct，整体保持平稳。二季度以来鸭副产品价格逐步下行，预计未来成本压力有望缓解，随着公司2023 年持续拓店，利润有望回升。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响需求风险。