疫情影响消退，静待底部恢复，维持增持“评级”

公司2022 年实现收入19.5 亿元，同降16.5%，归母净利润0.3 亿元，同降78.7%；其中2022Q4 收入3.4 亿元，同降17.1%，归母净利润-0.5 亿元，同降37.8%；发布2023 一季报，实现收入5.1 亿元，同降5.6%，归母净利润0.4 亿元，同降1.0%。

短期受到成本影响，我们下调2023-2024 年，新增2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为1.3（-0.6）、1.9（-0.3）、2.5 亿元，同比增长315.1%、48.5%、28.9%，当前股价对应PE 估值为48.7、32.8、25.4 倍，疫情放开，公司重新拓店，静待经营反转，维持“增持”评级。

人流出行复苏，门店布局重新拓展。

公司2022Q4 收入下滑17.1%，主因2022 年四季度疫情传播影响。2023Q1 收入下滑5.6%，疫情放开后同店有所恢复，但2022 年关店较多。分品类看，2022年鲜货、包装、屠宰、米制品收入分别增长-16.3%、-22.3%、26.2%、-18.0%，主因疫情封控闭店较多，其中屠宰业务基数较低，受疫情影响较少。截至2022年末，公司门店数量3925 家，净关店365 家，2023 年公司重新稳步拓店，全年规划新开2000 家左右。同店方面，疫情放开后有明显脉冲式恢复，随着春节后消费降温，目前同店恢复到接近疫情前水平，预计未来保持逐步提升趋势。

成本高位运行，利润环比改善。

2022 年、2023Q1 公司毛利率分别为28.2%、29.1%，同比下滑4.8pct、2.9pct，主因鸭副原材料2022 年下半年以来大幅上涨所致。2023Q1 公司销售费用率为同比下滑3.4pct，主因加盟商费用补贴收缩所致，管理费用率上升0.6pct，相对平稳。公司2023Q1 归母净利润为0.36 亿元，同比下滑1.0%，环比扭亏。2023 年一季度末鸭副产品价格已高位松动，预计未来成本压力逐步缓解，随着公司2023年重新拓店，利润有望回升。

风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响门店经营风险。