公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入5.12亿元，同减5.59%；实现归母净利润0.36亿元，同减0.98%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同增2.42%。

门店恢复稳健，净利率有所回升

公司23Q1计划新开214家，目前基本完成拓店目标，同时关店数量较22年好转，单店营收实现同增、已恢复至21年水平，老店盈利能力回暖。23Q1公司毛利率达到29.10%，同比-2.87pct，我们认为主要受原材料成本仍处高位的影响。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.4/+0.63/+0.08/-0.42pct，我们认为销售费用率降低提升主要系公司对门店补贴减少所致，而财务费用提升降低主要系公司获利息收入增加所致，传导至净利润同比+0.33pct。

省外拓店积极，定增完善生产基地布局支撑扩张门店方面，公司2023年计划新开2000家门店，主要拓店地区为省外新拓展市场，包括广东、云贵、川渝、陕西、江浙沪等省区市场，加速省外扩张。产能方面，公司2023年向新余煌上煌投资管理中心定增，拟募集资金总额预计不超过4.5亿元，用于丰城肉鸭屠宰（4000万羽/年）及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江8000吨酱卤食品加工建设项目、海南4000吨酱卤食品加工及5500吨冷链仓储中心建设项目，建设期均为2年，建设完成后以更完善的生产基地建设支撑“千城万店”等未来五年的发展目标。

盈利预测、估值与评级

消费旺季即将到来，原材料价格有望高位回落，我们预计公司2023-25年收入分别为24.21/31.01/36.83亿元，对应增速分别为23.90%/28.13%/18.75%，归母净利润分别为1.53/2.37/3.13亿元，对应增速分别为396.32%/55.07%/31.81% ，EPS分别为0.30/0.46/0.61 元。考虑22年基数低、公司组织架构调整后进一步发力省外布局，参考可比标的，给予23年45倍PE，目标价13.5元，维持增持评级。

风险提示：拓店、单店恢复不及预期；原材料成本波动；食品安全问题