核心结论：疫后消费复苏趋势总体明确，复苏的斜率与财政货币政策及居民就业、收入预期等相关，放松初期病例数上升影响消费意愿，全面放开至消费恢复至疫前需要6个月或更长周期，与场景、服务强相关消费板块初期表现强势，中期回归基本面。

复盘美国、英国、日本、越南、新加坡、中国香港地区等疫情防控政策和消费复苏表现：

疫情防控政策放开后，各国出行和消费场景均有不同程度的修复，商品消费率先恢复到疫情前水平，场景消费、服务消费等恢复更漫长，但市场表现弹性更大，尤其是在逐步放松阶段。整体看，居民收入预期降低，消费者信心受创，完全放开后有基本面支撑的公司市场表现更佳。

美国：实施强经济刺激政策，全面放开后，餐饮、食饮龙头企业股价表现更优。疫情初期采用高额财政补贴和货币刺激政策促进经济复苏，通胀高企，个人消费支出短期内大幅提升，补助暂缓后逐渐回升至疫情前水平。消费相关指数受疫情影响较大，全面放开后，餐饮、食饮龙头企业股价表现更优。以全球软饮料巨头可口可乐公司为例，业绩在疫情严格管控期受影响较大，股价跑输标普500指数，随防控放松，公司采取相应措施，业绩和股价表现回复至疫情前水平。

英国：激进放开，经济代价大，消费市场超额收益不佳。于2020年5月宣布三步放开计划，2021年7月宣布与病毒共存，放开进程相对美国更加激进。英国的经济刺激政策受限于财政压力，疫情期间GDP增速波动幅度较大。必选消费在严格防控阶段有超额收益，过渡阶段跑输英国标普指数，逐步放开直至完全放开超额收益不明显。以洋酒龙头企业帝亚吉欧为例，公司欧洲营收波动更大，疫情管控政策逐步放松后估值回升，全面放开后股价创新高。

日本：谨慎放开，疫情造成的损失小，但住宿和餐饮消费尚未恢复至疫情前水平。日本于2021年10月开始在19个地区进行防控放开实验，消费者信心指数和零售销售总额整体呈小幅下降趋势，住宿和餐饮消费尚未恢复至疫情前水平，必选消费销售受疫情影响较小，调味品头部公司疫情期间股价创新高。

越南&新加坡&中国香港：强化疫苗接种率后放松管控，放松初期病例数快速攀升后逐步回落，出行、零售、社交等场景逐步回归。

中国后疫情时代消费复苏展望：

复苏的方向和趋势明确，周期或将拉长、整体斜率较为平缓，短期主要矛盾是疫情防控策略的选择与病例数攀升对出行、消费场景和消费信心指数的影响，中长期回归收入增长预期、经济改善强度等，我国消费市场基础稳固、区域梯次升级的趋势不会改变。

随着疫情防控政策逐渐优化，GDP与人均可支配收入反弹，社零增速有望逐步回升，消费场景逐步修复。2022年11月，国务院发布优化防控“二十条”，结合当下经济恢复表现和海外地区经验长期来看，疫情防控进一步优化后有望迎来基本面复苏。

短β，修复迅速，长α，买入龙头——板块投资线索：

线索一：出行&餐饮链条上强社交场景板块率先修复，调味品、白酒、啤酒、乳制品（节日礼赠）、休闲食品等。

如海天味业、颐海国际、中炬高新、五粮液、泸州老窖（确定性与快速估值修复机会）、口子窖（P/E性价比，回购方案有效期限2023年3月前）、舍得酒业（“舍得、沱牌“双品牌驱动）、迎驾贡酒（板块化、全省化区域扩张+洞藏结构升级）、重庆啤酒、天润乳业（2023年疆外扩张）、新乳业（小而美区域乳企联合体，内生外延高速扩张）、李子园（校园等线下渠道）、千味央厨、立高食品、日辰股份等；

关注水井坊、酒鬼酒等次高端改善拐点与修复弹性，验证顺鑫农业金标新品在35-40元目标价位的拓展，关注金种子酒在华润酒业板块的定位与“啤白模式”策略在初期的汇量成长，跟踪今世缘在省外市场扩张与V系等高端价位上的进展。

线索二：具备定价权的行业龙头与预期成本下行释放利润标的

酒类长α：茅五泸高端酒（行业天花板，掌控定价权，普五在千元价格带突围将为行业打开新成长周期）、古井贡酒（徽酒龙头，区域经济大β）、山西汾酒（自上而下，品牌扩张红利期）、洋河股份（二次创业红利，关注500-800元高线次高端梦之蓝M6+成长性）、青岛啤酒（“量价齐升”的高端化红利期），关注华润啤酒等；

食品长α：安井食品、安琪酵母、东鹏饮料、洽洽食品、伊利股份等。

线索三：品牌驱动渠道下沉的扩张型连锁业态

星巴克、瑞幸等咖啡及快餐连锁品牌在下沉市场的战略性扩张成果显现，未来在乡村振兴背景下，低线城市也将成为品牌消费新天地——不是没有需求，而是没被满足。推荐紫燕食品，建议关注绝味食品、良品铺子、周黑鸭、巴比食品、来伊份等。

风险提示：疫情导致消费场景及出行受限，影响社交消费升频；经济刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格高位震荡或大幅上行，加重大众品企业成本负担；提价传导不畅导致销量受损；食品安全问题及限制性产业政策出台