事项：

1.公司2016 年实现营收15.31 亿元（-13.58%），净利3978.18 万元（+58.85%），EPS0.12元，符合预期。业绩实现大幅增长主要系体育赛事业务发展顺利，贡献利润所致；2. 公司赛事子公司拟与达喀尔拉力赛赛事组织机构Amaury Sport Organisation（A.S.O）进行达喀尔中国系列赛合作。赛事衍生的全部收益（报名费、赞助费、电视权益等）100%归赛事子公司所有。对此我们点评如下：

评论：

公司原主业在产能过剩、竞争加剧的行业背景下，营收持续下滑，毛利率有所企稳。

2016 年塑料制造业收入14.39 亿元（-18.48%），毛利率为21.72%（同比略增0.89 个百分点）。2016 年7 月公司与越野e 族合资成立赛事子公司，全面转型体育旅游产业。赛事公司10 月起开始贡献业绩，实现收入6113.2 万元，毛利率达93.98%，主要源自第十一届阿拉善英雄会中8 个核心赛事IP 的运营（T3 挑战赛、腾格里沙漠挑战赛、岩石挑战赛等），短期内即实现快速盈利。

本次拟合作对象阿莫里体育组织（A.S.O）是法国最大的媒体集团，在全球25 个国家运营超70 项赛事活动，其中包括著名的环法自行车赛、巴黎马拉松赛和达喀尔拉力赛。ASO财报显示其收入约为2.28 亿美元，其中达喀尔每年为其贡献约5000 万美元净利。本次合作内容包含：①极具传播价值的达喀尔系列赛品牌授权；②引入赛事执行，为符合ASO 达喀尔标准的高质量拉力赛的落地创造条件；③高标准电视节目制作和权益管理。ASO 将作为本次达喀尔系列赛版权授权方以及服务提供商收取管理费用，而赛事衍生的全部收益（包含报名费，赞助费，转播权，衍生品等）将100%归顾地赛事公司所有。

达喀尔拉力赛自1978 年泽利·萨宾创办至今已连续成功举办39 届，是全球第二大汽车赛事，在2009 年移师南美后每年为阿根廷、智利等举办国带来超5 亿美元经济收入，并以10%左右的速度递增。根据ASO 数据统计，赛事举办期间仅沿途观众即达440 万人次，媒体遍布190 个国家覆盖10 亿人次，传播价值约1.04 亿美元。其盈利模式主要包含报名费（车手每位6000 欧元，行政费用13500 欧元）、电视转播权（官方媒体为美国FOX 体育台，收入约为4000 万美元）、地方政府赞助（2013 年阿根廷、智利、秘鲁现金赞助约1600万美元）及厂商赞助（百路驰轮胎、丰田、红牛等，预估收入1500 万美元）。我国西北地区自然环境得天独厚，地缘优势显著（政府支持+群众基础），结合越野e 族赛事公司长期积累的运营能力，相信达喀尔中国系列赛不管在社会影响力、传播价值以及盈利能力等方面将让我们拭目以待。

风险因素

管理层磨合期；外汇管制；天气、瘟疫、政治局势等因素影响。

赛事公司未来看点

国内体育赛事公司盈利难的主要原因在于缺少头部IP，基于越野e 族在国际汽车赛事界的影响力以及丰富的国际汽车赛事合作资源，顾地赛事公司成立之初即实现盈利，并带动上市公司业绩进入良性回报期已实属不易。原预测EPS 2017/18 年为0.20/0.30 元，考虑2017年公司旗下IP 数量和质量全面升级，多个国际顶级IP 相继落地中国，经中视体育（CCTV-5）传播推广后商业价值有望大幅释放，赛事公司整体盈利水平或超预期（2017 年承诺1 个亿净利，顾地权益51%）。因此我们上调2017-2019 年EPS 预测至0.27/0.45/0.69 元，维持“增持”评级。