投资要点

赛事业务盈利预计Q4 显著体现。公司三季报收入11.29 亿元、净利1475.9万元，分别同比下滑22.1%/42.8%，折合EPS 为0.04 元；其中Q3 单季收入、利润分别下滑13.0%/26.5%，降幅收窄显示回升趋势。公司前三季度财报数据基本来自原有塑料管道业务，公司同时预告全年净利区间3256-4007 万元，同比增长30%-60%，表明公司7 月新近成立的赛事公司Q4 即将带来明显的收益体现。

赛事公司变现之旅进展顺利。公司与越野e 族投资成立的汽车越野赛事管理公司2016 年7 月成立之后，即积极探索变现模式。从结果来看，由公司预告的全年业绩推算可知，赛事公司成立数月实现净利润即超过3000 万元，充分体现出越野e 族多年资源积累商业化运作盈利转化的潜力。我们认为，随着越野e 族赛事生态布局进一步完善、赛事运营模式更加成熟，赛事公司的盈利空间将进一步打开。

越野一族投资公司跻身第四大股东。公司三季报除数据本身，我们认为更值得重视的信号在于股东列表中，越野一族（北京）投资管理公司跻身第四大股东，持股约1692 万股、占比4.89%。顾地在股东易主后、牵手越野一族成立赛事公司向市场释放了业务转型的积极信号，而在此背景下公司价值我们认为将绝大部分取决于越野e 族发展，因此，公司与越野e 族的利益绑定是非常关键的因素。越野e 族从二级市场积极增持充分表明双方深度绑定和战略合作的态度，公司7/1-9/30 期间均价22.54 元，我们预计越野e 族增持价格高于该价格，同时未来大概率将进一步增持。

看好越野e 族强IP 变现潜力。越野一族是SUV 俱乐部+行业媒体+导购门户+垂直社交+赛事运营商的生态综合体，国内暂无明显竞争对手。其深耕SUV 汽车文化领域16 年，目前拥有700 万活跃高净值会员，构成越野赛事的孵化平台，积累了大量优质赛事IP。自营的“阿拉善英雄会”规模逐年提升、活动不断丰富，官方统计2016 年到场人数超过90 万人次。越野e 族在SUV 汽车文化领域具备绝对领先优势，在越野赛事领域形成极高的专业壁垒（赛事信息、规则、裁判、组织、传播等），前景广阔。

风险提示。原有塑料管道业务盈利能力下滑超预期；赛事运营和赛事IP 变现速度不达预期；营地投资周期过长；团队磨合期过长等风险。

盈利预测及估值。越野一族”作为一个积攒了大量自有赛事IP 的企业，我们认为对IP 进行运营（将部分IP 授权或部分出让给有经营能力的赛事合伙人，公司继续对此IP 进行媒体、广告、车手、标准等全方位的支持）是未来几年的核心业务推进方向，这也将为赛事公司带来盈利贡献。鉴于塑料管道业务下滑超预期，略调整公司业绩预测，预计2016-2018 年EPS为0.10/0.21/0.36 元（原预测为0.13/0.25/0.35 元）。越野e 族在越野赛事领域具有卓越的行业地位，十六年来积累的IP 资源变现潜力巨大，公司作为越野e 族最重要且唯一的赛事资源的变现运作平台，未来有望获得持续业绩高增长，维持“增持”评级。