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公司发布13年一季报，业绩下滑49%，折EPS0.05

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费用率提升致1 季度业绩同降49% 。①Q1出货尚可，营收小增 10%，毛利率同比略降0.5%；②费用率同增4.8%，其中管理费用率大增3.9%，主因管理人员工资、宣传费、税金增加所致；③受益政府补贴增加，营业外净收入占营收比重提升1.9 个百分点的影响，最终实现净利率2.1%，同比下滑2.7%；④季度环比来看，毛利率环比季节性回落5.5 个百分点（淡季摊销影响），费用率环增 1.1 个百分点，净利率下滑 3.9 个百分点。

预计二季度业绩降幅收窄。公司预计13 年上半年归属净利同降-40%~-10%至3462万~5193 万，折EPS0.24~0.36 元。经测算，13Q2归属净利润同比增长-37%~+2% 之间，较一季度业绩降幅收窄。

调结构提升盈利水平，适应发展方向。一方面，公司计划逐步将 PVC管营收比重降至60% 以下，将毛利率较高的PE、PPR管比重提升至40%以上，顺应消费升级趋势，产品结构向高端调整。另一方面，考虑到市政排水的广阔市场，公司将加大在该领域的产品推广，拓展市政管网市场，一定程度上降低对房地产的依赖。

产能有保障，加大直销力度拓展市场。公司募投的鄂州、重庆项目计划13 年末投产，但会根据市场需求陆续上产能。马鞍山、邯郸、甘肃、河南四个新产地均具备2 万吨产能，当地已建立了一定的市场基础，今年产能望有效释放。在产能保障前提下，除进一步深化渠道建设外，公司还将加大拓展直销渠道，13-03-25已和恒大地产签订管道采购协议。

13年转型调整，蓄势待发。预计 13-14 年EPS 0.88和1.04 元，对应 PE 13和11倍，谨慎推荐。