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美亚光电(002690):3Q业绩低于预期 待口腔CBCT景气度修复

中国国际金融股份有限公司 10-28 00:00

3Q24 业绩低于市场预期

公司公布2024 年三季报业绩:1~3Q24 收入15.78 亿元,同比-4.78%;归母净利润4.50 亿元,同比-20.09%。单3Q24 收入6.48 亿元,同比-6.11%;归母净利润1.78 亿元,同比-17.88%。业绩低于市场预期,我们判断主要系口腔CBCT 需求较弱、价格竞争导致盈利承压。

发展趋势

口腔CBCT 和色选机出口拖累收入表现。3Q24 收入同比-6.11%,我们判断主要系口腔CBCT 行业需求仍较为低迷同时价格竞争加剧、致使公司收入承压,同时色选机出口增速受到高基数+海运等影响有所波动。

口腔CBCT 价格竞争拉低盈利能力;汇兑损失增加财务费用。3Q24 公司毛利率49.8%、同比-2.06ppt,我们判断主要受到口腔CBCT 业务价格竞争、同时毛利率较低的色选机业务占比提升影响。3Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.9%/5.6%/0.5%,同比+1.01ppt/持平/+0.17ppt/+1.12ppt,其中财务费用率提升较多我们判断主要系受到汇兑损失的影响。3Q24 公司净利率27.5%,同比-3.94ppt。

公司经营质量保持,现金流持续改善。公司三季度年化ROE 为22.54%,反映公司较好的经营质量。单3Q24 经营活动净现金流3.06 亿元,同比+41.82%、环比+32.43%,现金流持续改善。

看好公司色选机竞争力,待口腔CBCT 景气修复。我们看好公司作为色选机行业龙头的市场竞争力,后续有望通过国内市场份额提升+海外市场开拓贡献收入增长;口腔CBCT 行业短期景气度低迷但具备长期成长空间,我们看好后续行业需求拐点来临。

盈利预测与估值

由于口腔CBCT 业务承压,我们下调2024/2025 净利润14.7%/15.6%至6.32 亿元/6.88 亿元。当前股价对应2024/2025 年21.7 倍/19.9 倍市盈率。

维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上行,维持18.00 元目标价,对应25.1 倍2024 年市盈率和23.1 倍2025 年市盈率,较当前股价有15.7%的上行空间。

风险

材料价格上涨,海外市场拓展不顺,汇率波动风险,CBCT 竞争加剧。

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