美亚光电发布三季报：Q3 实现营收6.48 亿元（yoy-6.11%，qoq+8.16%），归母净利1.78 亿元（yoy-17.88%，qoq+4.14%）。2024 年Q1-Q3 实现营收15.78 亿元（yoy-4.78%），归母净利4.50 亿元（yoy-20.09%），扣非净利4.40 亿元（yoy-20.14%）。我们认为公司在色选和CBCT 龙头优势地位稳固，有望受益未来国内整体消费的回暖，维持“增持”评级。

口腔消费景气度仍不佳，色选机9 月出口出现短期扰动

Q3 单季度收入下滑，我们认为主要系CBCT 行业景气同比下降和色选机9月出口不佳影响。上半年公司CBCT 销售同比-32%，我们推测Q3 延续了下降。色选机方面，我们预计国内业务仍延续了上半年的增长态势，而出口方面出现下滑。据海关总署，我国9月色选机出口额1750万美元，同比-25%，与7、8 月+6%、+10.6%的水平相比出现较大边际回落。我们认为可能系台风天气影响以及去年9 月基数较高等短期因素导致，Q4 有望逐步恢复。

竞争加剧致毛利率下降，汇兑损失增加财务费用

公司Q3 单季度实现毛利率49.8%、净利率27.5%，分别同比-2.1 和-3.9pct，毛利率下降主要系CBCT 行业竞争加剧和色选机占比提升所致。Q3 单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+0.0/+0.2/+1.1pct。销售费用率提升主要系收入下降，单Q3 销售费用同比+3%，升幅较上半年收窄，主要系23 年下半年起公司销售人员增加导致上半年基数低、下半年基数高。

财务费用率提升主要系人民币升值导致汇兑损失，据公司中报，公司年中持有约合6.8 亿人民币的美元，按照Q3 人民币中间价环比1.8%的升幅测算，或产生汇兑损失约1200 万元，贴回后公司Q3 归母净利润同比-13%。

盈利预测与估值

由于三季度口腔消费需求继续承压，略微下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润为6.2、6.8 和7.4 亿元（较前值下调9%、10%和10%），对应PE 22、20、19 倍，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为30 倍。考虑到公司相对成长性偏弱，给予公司 25 年 25 倍PE 估值，对应目标价为19.25元（前值15.4 元）

风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。