事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入24.25 亿元，同比增长14.55%，实现归母净利润7.45 亿元，同比增长2.02%，实现扣非归母净利润6.95 亿元，同比下降1.14%；2023 年第四季度，公司实现营业收入7.68 亿元，同比增长24.39%，实现归母净利润1.82 亿元，同比增长4.90%，实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比下降14.48%；略低于市场预期。

2023Q4 收入加速增长，盈利能力略有承压。

（1）成长性分析： 2023 年第四季度，公司实现营业收入7.68 亿元，同比增长24.39%，环比增长11.36%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增长4.9%，环比下降16.23%。

主要是因为：①市场竞争日趋激烈，毛利率环比下降2.01pct；②公司持续加强新品投入，研发费用环比增长69.78%；③公司持续开拓市场，销售费用环比增长70.43%。

（2）盈利能力分析：2023 年，公司销售毛利率为51.49%，同比减少1.48pct；销售净利率为30.71%，同比减少3.77pct。但从近几年看，毛利率和净利率水平都处在公司平均水平，产品依然很有竞争力，净利率远高于同行。销售/管理/财务费用率分别为11.67%/4.27%/-2.07%，同比分别0.91pct/-0.79pct/2.51pct，财务费用率增长主要是因为公司汇兑收益减少。

（3）营运能力及经营现金流分析：公司2023 年存货周转天数为135.61 天，同比减少13.62 天，应收账款周转天数为68.45 天，同比增加21.66 天，总体来说，公司有着较优秀的营运能力。经营性现金流量净额为6.75 亿元，同比大涨113.75%，进一步支持公司日常经营活动。

（4）持续加强研发投入：2023 年，公司研发投入1.49 亿元，同比增长21.31%，占营业收入比重为6.13%，同比增长0.34pct。截至2023 年底，公司拥有授权有效发明专利 112 件（其中 3 件国外授权发明专利）、实用新型专利 242 件、外观设计专利50 件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强了公司产品市场竞争力。

医疗板块：以口腔影像为突破口，积极向其他专科延伸。

（1）口腔领域，公司继续引领行业发展，敏锐捕捉市场需求，通过持续的技术创新，不断优化提升现有产品的市场竞争力，提升客户使用体验。公司发布了全新的高端坐式口腔 CBCT、Pure-Detail 影像增强技术、“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000 家客户使用。

（2）2023 年国内经济环境承压，口腔市场竞争日趋激烈；公司深耕口腔行业，医疗设备实现销售收入7.56 亿元，同比增长5.51%；毛利率为53.65%，同比下降2.22pct。

当前国内口腔行业仍处于发展阶段，有巨大市场发展空间；公司是国内口腔CBCT 领军企业，市占率有望持续提升。同时，公司继续加码医疗海外出口投入，经过几年的海外市场布局，2023 年公司口腔CBCT 出口已经初具规模。

（3）其他专科领域，公司新品储备多。①2023 年1 月，脊柱外科手术导航设备，取得医疗器械注册证，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，有条不紊地向批量化市场应用推进；②2024 年2 月，移动式头部CT，也取得了医疗器械注册证，进一步丰富公司医疗产品线，增强公司可持续发展能力；③公司尚有介入式血管手术机器人等多项预研项目积极推进中，期待未来能有更多产品取得注册证，进一步增强公司在高端医疗影像市场的竞争力。

色选机销售快增19.44%，工业检测机加速增长收入破亿。

（1）色选机领域，公司行业首创紫外色选机、UHD 深度学习色选机，还推出了小叶片茶专用色选机、一体化塑料整瓶分选设备以及美亚智联工业互联网平台等，加强企业市场竞争力。色选机增长趋势良好，尤其是在相对成熟的国内市场，依靠着强大的产品市场竞争力、灵活的销售策略，公司取得了销售业绩和市场占有率的双提升。2023 年公司色选机实现销售收入14.76 亿元，同比增长19.44%；毛利率为49.29%，同比下降0.17pct。

（2）工业检测领域，公司发布全新中小包装、瓶罐装食品X 光检测机，设备搭载的深度学习和四视角技术不仅能够精准识别剔除异物，还全面提升了识别范围和检测效率，带来了更好的使用体验,支撑业绩增长。2023 年公司工业检测机实现销售收入1.57 亿元，同比加速增长60.98%，首次实现收入破亿。

维持“买入”评级。考虑到国内经济环境承压，口腔市场竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为28.15 亿元、32.52 亿元、36.84 亿元（2024-2025 年前值分别为30.11 亿元、34.60 亿元），分别同比增长16%、16%、13%；归母净利润分别为8.97 亿元、10.38 亿元、12.06 亿元（2024-2025 年前值分别为9.77 亿元、11.57 亿元），分别同比增长20%、16%、16%；EPS 分别为1.02元、1.18 元、1.37 元（2024-2025 年前值分别为1.11 元、1.31 元）；按照2024 年3 月29 日股价，对应PE 分别为19.0、16.4、14.2 倍。口腔赛道具备成长属性，种植牙降费有望长期带动设备渗透率加速提升，公司作为国内口腔设备龙头，加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。