投资要点

业绩表现：基石业务亮眼，整体基本符合我们先前预期2024 年3 月29 日公司披露2023 年报，具体来看：

2023 年：实现营业收入24.3 亿元，YOY 14.6%；归母净利润7.4 亿元，YOY2.0%；扣非后归母净利润6.9 亿元，YOY-1.1%。

2023Q4：实现营业收入7.7 亿元，YOY 24.4%；归母净利润1.8 亿元，YOY4.9%；扣非后归母净利润1.4 亿元，YOY -14.5%。

成长性分析：基石业务在新产品拉动下表现亮眼，期待医疗拓展潜力①色选机：2023H2，公司色选机收入9.1 亿元，YOY 30.3%（2023H1，收入5.6亿，YOY 5.2%），在新产品的持续拉动下，收入增长明显加速。截止到2023年，公司色选机收入占比达到60.9%，仍然是公司最大的基石业务。2023 以来，公司密集发布了多款色选机新品，如行业首创的紫外色选机、UHD 深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，此外公司还发布了国内首个粮食与食品行业互联网平台，推动大米加工行业的数字化转型，提升整体市场竞争力。我们认为，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期，公司色选机产品竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。

②医疗设备（口腔CBCT 等）：2023H2，公司CBCT 收入7.6 亿元，YOY 8.5%（2023H1 收入3.03 亿，YOY 1.3%），已有需求复苏迹象。值得注意的是：经过持续的海外市场布局，2023 年公司口腔 CBCT 出口已经初具规模。此外，2023年年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备，2023 年以来正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正有条不紊地向批量化市场应用推进； 2024 年 2 月，公司研发的最新产品移动式头部 CT 顺利取得国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，标志着公司在高端医疗影像领域的取得再次突破。我们认为，随着经销网络的逐步成熟，公司CBCT 海外市场有望在2024-2025 年逐步迎来较快放量，同时，国内受益于种植牙集采政策带动下，CBCT 装机需求有望得到快速提升，推动公司口腔CBCT 业务有望重回高增长态势，而脊柱外科手术导航设备及移动式头部 CT 有望逐步贡献业绩弹性。

③X 射线工业检测机：2023 年，公司 X 射线工业检测机收入1.6 亿元，YOY61.0%,增长亮眼。公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009 年，公司推出国内首台X 光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业X 光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务2024-2026 年仍有望保持较高速成长。

盈利能力分析：经营质量提升明显，竞争压力下盈利能力小幅下滑毛利率及净利率：2023 年公司毛利率为51.49%，同比减少1.48pct，销售净利率为30.71%，同比减少3.77pct，我们发现主要与财务费用率增加较多（增加2.5pct，主要系公司汇兑收益减少所致）有关。总体而言，考虑到公司在色选机及口腔CBCT 领域仍处于绝对龙头地位，但随着行业竞争的逐步加剧，我们认为2024-2026 年毛利率或有小幅下滑趋势。

期间费用率：2023 年公司销售费用率为11.67pct，同比增加0.91pct，管理费用率4.27%，同比减少0.79pct，财务费用率-2.07%，同比增加2.51pct，研发费用率6.13%，同比增加0.34pct。展望2024 年，我们预计公司经营费用率基本稳定。

经营质量：2023 年，公司经营性现金流净额为6.8 亿元，同比增长113.8%，占经营活动净收益比例为92.8%，同比改善明显（2022 年为42.9%），据公司2023 年报披露，主要系公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。

盈利预测与估值：

我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.94、1.08、1.24 元，2024 年3 月30 日收盘价对应2024 年PE 为20.5 倍，考虑到公司基石业务稳定，2023 年种植牙集采逐步落地带来CBCT 需求的快速释放，公司口腔CBCT 业务有望重回高增长态势，此外，脊柱外科手术导航设备及移动式头部 CT 有望逐步贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争带来毛利率下降风险，海外拓展不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险，政策变化风险等。