3Q23 业绩小幅低于市场预期

公司公布三季度业绩：1~3Q23 收入16.57 亿元，同比+10.5%；归母净利润5.63 亿元，同比+1.1%；扣非后归母净利润5.50 亿元，同比+3.1%。

3Q23 单季度收入6.90 亿元，同比+15.9%；归母净利润2.17 亿元，同比-6.8%；扣非后归母净利润2.10 亿元，同比-10.3%，非经常性收益主要为政府补助0.08 亿元，业绩小幅低于市场预期，我们判断主要受口腔CBCT 业务和汇兑损失影响，同时，我们判断3Q23 色选机和工业检测业务表现较好，贡献较大部分收入增长。

发展趋势

毛利率环比持平微升，汇兑损失影响净利率。公司3Q23 毛利率51.9%，同比-2.4ppt，环比2Q23 的51.6%持平微升，我们认为公司产品市场竞争力较强，毛利率长期或可保持在较高水平。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/3.9%/5.4%/-0.6%，同比-1.2ppt/-0.9ppt/-1.5ppt/+9ppt，显示销售和管理费用控制较好；3Q23 公司净利率31.4%，同比-7.6ppt、环比-8.05ppt，我们判断系去年同期及2Q23 均有汇兑收益，而3Q23 受汇率影响产生汇兑损失所致。

应收账款和经营活动现金流双高增。截至3Q23 末，公司存货5.17 亿元，同比+7%；应收账款5.14 亿元，同比增长66%，我们判断系公司收入提升所致。3Q23 公司经营活动现金流2.16 亿元，同比+31%，我们判断系公司司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。

口腔CBCT 景气恢复中，软硬件加持公司产品竞争力。我们判断，今年口腔CBCT 行业景气度整体呈现逐季恢复的趋势，我们认为公司产品硬件技术过硬，同时加大力度推广“美亚美牙”云平台增强客户粘性，截至中报已有逾千家客户使用，这将助力公司在市场竞争中进一步获取份额。

盈利预测与估值

由于口腔CBCT 收入不及预期，我们下调2023/2024 年净利润4.6%/5.2%至7.74 亿元/9.17 亿元。当前股价对应2023/2024 年20.5 倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢有所下行，我们下调目标价15.4%至23.35 元对应26.6 倍2023 年市盈率和22.5 倍2024 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

风险

材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT 竞争加剧。