Q3 收入增长有所修复

公司发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收16.57 亿元（yoy+10.50%），归母净利5.63 亿元（yoy+1.12%），扣非净利5.50 亿元（yoy+3.08%）。其中Q3 实现营收6.90 亿元（yoy+15.87%，qoq+23.11%），归母净利2.17 亿元（yoy-6.79%，qoq-1.98%）。维持此前盈利预测，预计公司2023~25 年归母净利润分别为8.1/9.2/10.2 亿元，同比增长12%/13%/11%，对应PE 分别为19/17/15 倍。口腔医疗服务及X光设备可比公司WIND 一致预期 23PE均值46 倍，考虑到色选机业务成长性相对较弱，给予公司25x 23 年PE，目标价23 元（前值24.84 元），维持“增持”评级。

色选机及工业X 光检测放量，齿科设备景气度有待回升23Q3 单季度收入增速较23Q2 出现回升，我们推测系色选机及工业X 光检测业务增长拉动，上半年工业X 射线业务实现收入8000 余万，同比增长50%。CBCT 业务略有修复，公司6 月北京口腔展团购实现订单1466 台，主要于Q3逐步完成收入确认。此前民营口腔连锁龙头通策医疗发布三季报，Q3 单季度收入、归母净利润分别同别+0%和-6%，前三季度种植和正畸业务收入均基本持平，口腔行业整体景气度回升仍面临一定挑战。

毛利率略有下滑，贴回汇兑影响后利润增速与收入增长一致公司23Q3 单季度毛利率和净利率分别为51.88%和31.44%，同比-2.41 和-7.64pct，毛利率略有下滑，我们推测系1）CBCT 行业竞争加剧，同时Q3更多收入来源于6 月北京团购，价格相对平日略微降低，2）色选机价格由于汇率波动和市场竞争策略略有回调。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.47/3.86/5.38/-0.61%，分别同比-1.2/-0.92/-1.5/+9.03pct，销售/管理/研发费用率下降，主要系规模效应导致，财务费用率提升主要系去年同期因美元升值带来5700 余万汇兑收益，贴回汇兑影响后公司备考Q3 归母净利润约2.7 亿元，同比+17%，与收入增速基本一致。

风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险；4）医疗反腐等事件影响超预期。