投资要点

业绩表现：收入环比加速，看好医疗拓展潜力2023 年10 月25 日公司披露2023 年三季报，具体来看：

2023Q1-3：实现营业收入16.57 亿元，同比增长10.50%；归母净利润5.63 亿元，同比增长1.12%；扣非归母净利润5.50 亿元，同比增长3.08%。

2023Q3：公司实现营业收入6.90 亿元，同比增长15.87%；归母净利润2.17 亿元，同比下降 6.79%，扣非归母净利润2.10 亿元，同比下降10.28%。

成长性分析：基石业务稳定，看好医疗拓展潜力①色选机：截止到2023H1，公司色选机收入5.64 亿，YOY 5.22%，收入占比58.26%，仍然为公司最大的基石业务。截止到2022 年，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。2023 以来，公司密集发布了多款色选机新品，包括小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD 深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品通过工程化设计，基于深度学习技术并由智能工厂打造，实现了产品在色选性能、可靠性等方面的进一步提升。公司作为国内色选产业的开拓者，通过持续创新，已建立了广覆盖、差异化、高性价比的产品体系，我们认为，公司色选机产品在国内外尤其是海外发展中国家及地区竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。

②医疗设备（口腔CBCT等）：截止到2023H1，公司医疗设备收入3.03亿，YOY1.28%，收入占比31.32%。2022 年以来，公司在海外拓展进度上实现了目标市场准入及经销网络搭建的稳步推进，并在多个国家和地区实现了口腔CBCT 的出口。我们认为，随着经销网络的逐步成熟，公司海外市场有望在2024-2025 年逐步迎来较快放量。2023 上半年，公司推出了全新的高端坐式口腔 CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求，此外，公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，有望进一步助力公司口腔行业数字化发展。我们认为，公司口腔 CBCT 已形成多成像视野的产品梯队，能够有效满足各类口腔诊疗客户的需求，在种植牙集采带动下，CBCT 装机需求有望得到快速提升，推动公司口腔CBCT 业务有望重回高增长态势。另外，2023 年1 月，公司研发的脊柱外科手术导航设备取得医疗注册证，有望逐步贡献增量弹性。

③X 射线工业检测机：公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009 年，公司推出国内首台X 光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业X 光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务未来仍有望保持较高速成长。

盈利能力分析：经营质量提升，毛利率及净利率有望维持稳定毛利率及净利率：2023Q1-3 公司毛利率为52.24%，同比减少0.32pct，销售净利率为33.98%，同比减少3.15pct，我们认为主要与财务费用率增加较多（汇兑收益减少）有关。总体而言，考虑到公司在色选机及口腔CBCT 领域仍处于绝对龙头地位，随着高端新产品持续推出及放量，未来毛利率有望保持相对稳定。

期间费用率：2023Q1-3 销售费用率为9.64pct，同比减少0.59pct，管理费用率4.23%，同比减少0.49pct，财务费用率-3.12%，同比增加4.02pct，研发费用率5.17%，同比减少0.41pct。展望2023 年，我们预计公司经营费用率基本稳定。

经营质量：2023Q1-3，公司经营性现金流净额为4.09 亿元（2022Q1-3 为1.36 亿元），同比增长202.02%，占经营活动净收益比例为71.40%，同比改善明显（2022Q1-3 为24.08%），据公司2023 年三季报披露，主要系本期公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。

盈利预测与估值：

我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.91、1.01、1.21 元，2023 年10 月25 日收盘价对应2023 年PE 为19.8 倍，考虑到2023 年种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，公司口腔CBCT 业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争带来毛利率下降风险，海外拓展不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险，政策变化风险等。