Q2 业绩小幅增长，看好后续景气回升

8 月23 日，公司盘后发布2023 年中报，23H1 公司实现收入9.67 亿元，同比+7%，归母净利润3.46 亿元，同比+7%。其中Q2 单季度实现收入5.6亿元，同比+11.5%（Q1 为+1%），归母净利润2.2 亿元，同比+5.0%（Q1为+10%）。年初以来新增口腔诊所数量有所回暖，公司6 月北京展团购表现优异，业绩有望逐步恢复快速增长，预计公司2023~25 年归母净利润分别为8.1/9.2/10.2 亿元（23/24 年较前值+8%/+0%），同比+12%/13%/11%，对应PE 25/22/20 倍。口腔医疗服务及X 光设备可比公司WIND 一致预期23PE 均值36 倍，考虑到色选机业务成长性相对较弱，给予公司28x 23 年PE，目标价25.76 元（前值28.4 元），维持“增持”评级。

CBCT 团购的快速增长有望于Q3 逐步体现，脊柱外科手术导航走向市场化分业务看23H1 公司色选机/CBCT/X 射线工业检测机/配件业务分别实现收入5.6/3.0/0.8/0.2 亿元，同比+5%/+1%/+50%/+26%。报告期内，公司举办了多场次销售活动，尤其是在6 月初的北京口腔展期间的口腔CBCT 团购活动收获了1466 台订单；同时，公司在海外市场也继续加码投入，稳固色选机出口的同时，加大医疗海外市场布局营销力度；此外，公司还积极加强新产品的市场推广节奏，年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备已经顺利完成首例手术，迈出了产品市场化的第一步。

CBCT 毛利率环比略有修复，盈利能力基本稳定公司上半年实现综合毛利率52.5%，净利率35.8%，分别同比+1.08 和-0.06pct。分拆来看，上半年医疗设备毛利率为55.3%，同比-2.94cpt，主要系22 年行业需求不佳导致22H2 以来的价格竞争，上半年口腔诊所新增数量有所修复，环比来看，公司23H1 55.3%的毛利率水平也较22H2 的54.2%有所修复。色选机毛利率同比+2.74pct，持续修复，其中出口业务毛利率+6.4pct 至60.6%。公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05/4.5/5.03/-4.91%，分别同比-0.24/-0.19/+0.29/+0.58pct。各项费用率基本稳定，财务费用率波动主要系汇兑收益较去年同期减少约2000 万元。

风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。