本篇报告自上而下讨论电梯行业增长趋势，并比较分析国内外电梯公司2016 年关键经营指标，探讨电梯公司投资价值，给出投资建议和预测。

国内电梯行业增长放缓。2016 年全国电梯产量77.6 万台，同比增长2%，增速同比下降4pct，而2009-2014 年产量复合增长率22%，行业增速显著放缓。

国内外电梯公司业绩出现分化。营业收入方面，仅上海机电电梯业务和康力电梯同比增长2.4%和1.3%，广日股份整机业务、日立电梯中国、江南嘉捷、远大智能营业收入均出现下滑。净利润方面，仅上海三菱和日立电梯中国同比增长0.4%和1.2%，民族电梯品牌康力电梯、江南嘉捷、远大智能净利润均同比下滑。放眼国外电梯公司，奥的斯和通力中国区业务2016 年均出现下滑。

原材料价格上涨，电梯价格下降，毛利率或将承压。电梯主要原材料钢材价格2016 年大幅上涨，或对2017 年上半年业绩产生压力。行业竞争激烈导致电梯价格显著下滑，我们测算国内电梯公司2016 年产品价格降幅在4%-13%之间。

存量电梯达到493 万台，安装维保业务成长空间巨大。国内电梯公司安装维保业务持续增长，目前收入占比在7%-25%之间，而国外同行安装维保及电梯更新业务收入占比达到45%乃至50%以上，国内公司后市场业务成长潜力巨大。

分红比例高于机械行业平均水平。国内电梯公司盈余现金比指标健康，拥有良好的现金创造能力。国内电梯公司分红率均达到30%以上，高于机械行业平均水平，但低于国外主要独立电梯上市公司目前70%以上的分红比例。

近期国内电梯公司新增订单增长加快。作为电梯需求的前瞻指标和同步指标，我国房地产开工面积和施工面积2016 年全年同比增长8%和3%，2017 年一季度分别同比增长11%和3%，呈温和复苏态势。此外基建项目热潮推动了电梯需求。根据我们追踪国内公司最新订单情况及预收款数据，国内主要电梯公司2016 年4 季度及2017 年1 季度订单增长提速。

投资建议：国内电梯公司目前估值低于国际同行（估值中枢20x PE 以上）。我们推荐上海机电（国内电梯领头羊，主业平稳增长，在手现金充裕，估值最低，有望受益国企改革），并建议投资者关注康力电梯（优秀民族电梯品牌，股价低

低于定增价，关注公司内生增长及外延拓展）和广日股份（关注国企改革进展）。

风险提示：房地产投资大幅下滑、原材料价格上涨、电梯产品价格大幅下降