核心观点:

国际电梯巨头:规模大、盈利强,维保+国际化促持续增长全球电梯市场规模约5000亿元,8大国际巨头垄断。前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%。国际电梯巨头保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长。在本国及大部分国家房地产增速缓慢的情况下,通力近30年收入年均增长7.8%,1987-2009年迅达收入年均增长9.3%,PE仍维持在20-25倍。

中国电梯行业:受益新型城镇化、一带一路,龙头业绩增速约20%中国已成全球最大电梯生产和消费市场。2014年中国电梯行业规模达2641亿元,增长16%;利润总额274亿元,增长19%。中国电梯市场外资品牌占70%份额。民族品牌电梯最大龙头康力电梯2014年收入不足30亿元;产量1.8万台,在全国70万台产量中占比不到3%。“大行业小公司”,民族品牌电梯龙头进口(外资品牌)替代、市占率提升空间大。市场通常高估房地产增速下滑对电梯行业负面影响,低估民族品牌电梯龙头企业的成长性。电梯配置密度提高、更新需求、出口、维保服务等驱动增长,未来3年国内电梯销量将维持5-10%增长,考虑价格提升和结构改善,收入增速仍可能接近10%,民族龙头业绩增速接近20%。

维保服务占全球电梯行业50%收入规模,中国未来发展潜力巨大维保服务占全球电梯市场规模约一半,奥的斯维保业务超过总收入的50%。从产品到服务,从增量到存量,中国电梯维保服务市场潜力大。

印度、东南亚电梯市场需求崛起;“一带一路”有助于开拓市场国际巨头出口占比超80%。东南亚、南亚地区人口密度较大、城镇化率较低、经济增速较快,有巨大的电梯需求。中国企业出口潜力大。

转型升级有望形成新的增长点,带来业绩、估值双提升电梯龙头现金十分充足,部分加快转型机器人/智能装备/工业4.0等。

投资建议:重点推荐3大民族品牌电梯龙头:江南嘉捷、博林特、康力电梯,看好上海机电、广日股份,关注汇川技术、新时达。

风险因素:地产政策风险、产品安全事故风险、转型升级低于预期