金河生物是一家业务包括动物保健品、环保污水处理及玉米深加工的高新技术企业。兽用化药方面，公司是金霉素龙头生产企业，产销量约占全球一半。兽用疫苗方面，作为战略业务，公司近年积极推进兽用疫苗企业并购和研发产能布局，未来有望打开增长空间。

兽用化药方面：1）金霉素市场空间有望提升。一是饲料“禁抗”带来替代市场。20年农业农村部194号公告发布后，兽用抗菌药使用减量化行动稳步推进，15个其他药物饲料添加剂文号的废止为金霉素在市场上的继续使用留下了更多空间。二是反刍动物的使用提升。我国金霉素在反刍动物上的使用量与美国等国家有较大的差距，未来有望打开应用市场空间。2）上下游周期支持盈利能力改善。上游方面，大宗玉米和煤炭的成本压力有望缓和；下游方面，养殖周期改善，兽用化药产品的需求有望提升。3）公司扩建产能有望逐步释放。公司六期工程项目预计四季度建设完成，明年正式投产，新增6万吨产能，支持公司优势化药业务进一步成长。

生物疫苗方面：1）公司积极推进兽用疫苗战略业务。公司战略布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂，通过并购佑本、法玛威、百思万可等优质标的，形成内蒙古、杭州、吉林和美国四大基地和三大科研中心。 2）布病疫苗有望落地推广。公司的布病疫苗较以往疫苗具有独特的优势，生物安全性高，不传染人；可以给孕畜用，不会导致流产。目前公司布病活疫苗审批积极推进，已通过复审会，正在等待批文。3）战略布局非瘟疫苗。公司收购吉林百思万可，战略布局非瘟疫苗。与国内知名企业合作研发、联合申报了非洲猪瘟冻干灭活疫苗，目前处于农业农村部评审中。非洲猪瘟疫苗市场空间较大，产品审批和推广值得持续关注。

投资建议：

金河生物是一家业务包括动物保健品、环保污水处理及玉米深加工的高新技术企业。公司金霉素产销领先，市场有望扩容替代，上下游周期改善支持盈利能力提升。

此外，公司兽用疫苗战略业务积极推进，细分优势疫苗研发审批推进，有望给公司业绩带来新的增长。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为1.47亿元、1.65亿元、2.28亿元，EPS分别为0.19元、0.21元、0.29元，对应23、24、25年PE分别为25.59、22.80、16.47倍，给予“买入”评级。

风险提示

新品审批不及预期的风险：兽用疫苗监管审批存在不确定性，存在审批结果和节奏不及预期的风险。

市场推广不及预期的凤霞：动保新产品推广存在一定产业适用周期和不确定性。

研发推进不及预期的风险：新疫苗产品研发技术可能受到产业技术变化影响。

产能落地爬坡不及预期的风险：公司未来产能扩张或产品类目布局不及预期。

上游成本价格波动的风险：上游玉米、煤炭等大宗价格对公司相关产品成本影响较大，存在价格波动的风险。

下游市场需求不及预期的风险：猪价低迷，养殖端利润不及预期，消费疲软，受猪瘟病情等其他疾病影响。