事件概述

公司发布2020 年年报，报告期内，公司实现营业收入18.15 亿元，yoy+1.81%；实现归母净利润1.17 亿元，yoy-36.56%。单四季度来看，公司实现营业收入6.08 亿元，yoy+13.84%；实现归母净利润1538.75 万元，yoy-63.10%，环比增长121.93%。

分析判断:

金霉素业绩环比大幅改善，生物制品首次实现扭亏2020 年，公司实现营业收入18.15 亿元，yoy+1.81%，具体来看：兽用化学药品方面，受新冠肺炎疫情影响，公司兽用化学药品出口美国受到的影响较大，同时，受国内饲料禁抗政策的影响，主要销售市场由饲料线转入养殖线，转型期间带来收入暂时性下滑，报告期内，公司兽用化学药品实现营收9.35 亿元，yoy-11.74%；兽用生物制品方面，经过前几年的潜心经营，公司产品认可度不断提升，业绩迎来爆发式增长，报告期内，公司兽用生物制品实现营收2.68 亿元，yoy+210.22%；药物饲料添加剂实现营收3425.60 万元，yoy+2.65%；环保业务实现营收5579.59 万元，yoy-14.22%；农产品加工实现营收4.56亿元，yoy-3.29%； 其他业务实现营收6499.74 万元，yoy-2.73%。

饲料禁抗推动行业扩容，量价齐增贡献业绩弹性我们认为，饲料禁抗政策的推行对于公司来讲是极大的利好，主要逻辑在于：首先，饲料禁抗政策明确禁止包括土霉素、黄霉素在内的15 个药物饲料添加剂批准文号，保留金霉素在治疗方面的使用，为金霉素市场空间的扩大腾挪出了空间；其次，饲料禁抗政策推行之前，公司金霉素产品主要面向饲料厂商，受下游饲料厂商限制较大，饲料禁抗政策推行之后，公司金霉素产品直接面向养殖终端，市场覆盖范围得到大幅提升；最后，饲料禁抗政策推行之前，饲料促生长类添加标准为25-75PPM ， 饲料禁抗政策推行之后， 添加标准提升至400-600PPM，使用量得到大幅提升。基于对国内金霉素需求的持续向好，公司5.2 万吨金霉素产能扩张计划正在稳步推进，预计今年年底投产。随着公司金霉素产能的逐步释放，公司金霉素有望贡献公司短期利润弹性。

立足大动保战略，有望培育成公司新的利润增长点

公司布局兽用生物制品多年，2015 年收购杭州佑本，产品覆盖猪、禽、牛羊疫苗，主打产品包括蓝耳和圆环，蓝耳单品收入已经破亿元，随着公司产品认可度的不断提升，公司生物制品板块业绩迎来快速发展期。公司将兽用生物制品定为下一步发展的战略重点，布局了牛羊布病、猪口蹄疫、狂犬灭活疫苗等多个品种，有望在业绩上得到快速体现。此外，公司积极关注行业发展态势，拟布局宠物用药市场、替抗产品等新赛道领域。我们认为，兽用生物制品市场空间广阔，公司有望将其培育成公司新的利润增长点。

投资建议

从短期来看，金霉素需求持续向好将贡献公司利润弹性；从中长期来看，公司动保业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。我们维持对公司2021-2022 年收入分别为23.01/28.40 亿元，归母净利润分别为2.76/4.72 亿元的预期不变，同时预计， 2023 年，公司营业收入为32.83 亿元，归母净利润为5.84 亿元。综上，我们预计，2021-2023 年，公司EPS 分别为0.43/0.74/0.92 元，当前股价对应PE 分别为14/8/6X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨风险，汇率异常波动风险，政策扰动风险。