1.1 供需矛盾支撑猪价维持高位，生猪产能触底回升

从需求端来看，猪肉是我国第一大肉类生产品类，占比维持在60%以上。根据国家统计局数据，2016-2018年，猪肉产量维持在5400万吨左右，占全国肉类总产量的比重为60%以上，2019年，受非洲猪瘟疫情影响，全国猪肉产量4255万吨，同比下滑21.26% ，创近17年来最低水平，占全国肉类总产量的比重下降至55.63%。

从供给端来看，受非洲猪瘟疫情影响，生猪产能去化幅度创历史新高。自2018年8月3日辽宁沈阳发生第一起非洲猪瘟疫情以来，非瘟病毒以极快的速度从北向南蔓延，迅速席卷全国。受此影响，我国生猪养殖产业受到重创，全国生猪产能去化幅度达到40%以上。根据农业农村部数据，截至2019年10月，生猪存栏同比下滑41.40%、环比下滑0.60%；能繁母猪存栏同比下滑37.80%、环比首次转正，微增0.60%，生猪产能去化幅度远超历史记录。

生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，高盈利刺激下生猪存栏稳步回升。在猪肉需求相对刚性而供给大幅下滑的背景下，猪肉价格屡创历史新高，根据猪易通数据，截至2020年5月10日，全国生猪均价29.94元/公斤，按照完全成本17元/公斤、出栏体重120kg测算，头均盈利高达1552.80元/头。

高盈利刺激下，行业产能稳步回升，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正，2019年11月-2020年3月，能繁母猪存栏缓慢恢复，环比分别增长4.00%、2.20%、1.20%、1.70%、2.80%。

禽肉是我国第二大肉类生产品类，占比维持在20%左右。根据国家统计局数据，2015-2018年，禽肉产量维持在1800万吨以上，占全国肉类总产量的比重在20%以上。2019年，受生猪去化幅度较大影响，禽链景气度较高，禽肉产量上升至2239万吨，占全国肉类总产量的29.27%。

猪鸡替代效应明显，生猪供给不足拉动禽肉需求。从历史上看，猪鸡替代效应较为明显，猪鸡价格呈现同向波动趋势，2016-2019年，猪鸡比中枢在2.11左右。受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能去化幅度远超历史记录，猪肉供给不足带动禽肉需求向好。从历史数据来看，猪肉消费占比的下降往往伴随着鸡肉占比的快速拉升，根据国家统计局数据，1995-1996年，猪肉消费同比减少13.56%，鸡肉消费同比增加16.68%；2006-2007年蓝耳病在国内大面积爆发，猪肉消费同比减少6.74%，鸡肉消费同比骤升10.07%；2014-2015年猪肉消费同比减少2.45%，鸡肉消费同比增加3.41%。我们认为，非洲猪瘟疫情将成为我国鸡肉消费占比提升的催化剂，猪肉供给缺口有望推动鸡肉消费快速提升。

引种量持续低位，产能恢复进程偏慢。2015-2018年，祖代鸡引种量持续低位，导致终端鸡肉供给难以上量。从引种量上来看，2015-18年，我国白羽肉鸡引种量连续4年持续低位，上游产能收缩传导至下游导致2018年至今商品代鸡苗供给持续偏紧。从2018年年底开始，引种量呈现明显上升趋势，根据白羽肉鸡协会数据，截至2019年10月，全国白羽肉鸡引种量达到88.5万套，同比增长63.53%，按照白羽肉鸡产能传导周期推算，2020年白羽肉鸡供给仍将处于紧平衡状态。

需求强劲而供给偏紧，供需矛盾支撑禽链高景气。根据禽病网数据，截至2020年5月25日，鸡苗价格1.24元/羽，毛鸡价格3.80元/斤。我们认为，我国白羽肉鸡引种量连续4年处于低位，产能持续紧平衡，传导至下游商品代鸡苗供给受限，短期加大引种量并不能马上形成有效供给，禽链高景气度有望贯穿2020年，带动禽存栏维持高位。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期。养殖后周期板块和下游生猪存栏紧密联系，如果生猪养殖行业受到非洲猪瘟疫情的持续侵扰，生猪产能恢复进程不及预期，可能会影响养殖后周期板块的利润释放速度。

产品推广不及预期。产品是动物疫苗板块盈利能力的重要影响因素，如果相关公司产品推广受到市场等因素的扰动导致销量不及预期，可能会影响板块相关公司的盈利能力。

转基因商业化进程不及预期。转基因商业化政策放开是优质种子企业市占率快速提升的核心影响因素，转基因商业化进程不及预期可能会导致相关公司市占率提升速度放缓。