摘要：

1、全球饲用金霉素寡头，下游需求增长提振业绩。公司在兽用药物添加剂领域深耕多年，与正大并列全球饲用金霉素两大寡头，享有定价权。非洲猪瘟背景下，规模养殖对生物防控的要求更高，金霉素市场需求扩张，预计2019 年国内金霉素价格将维持高位，公司显著受益。

2、疫苗：技术优势显现，未来发展可期。公司圆环全病毒灭活苗“佑圆宝”和猪蓝耳活疫苗（PC 株）核心竞争力为高抗原纯度和高抗原浓度。2017 年所有批次“佑圆宝”总蛋白含量均在100μg/ml 以下，完整圆环病毒颗粒的浓度和纯度明显高于同类疫苗。猪细小病毒来活疫苗（NJ 株）、猪丹毒灭活疫苗、猪瘟活疫苗等生产资质的获得及猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗进口注册申请稳步推进，为后续疫苗业绩的提升提供了保障。

3、淀粉业务产业链延长，环保三期工程完工，人民币贬值增加汇兑收益。受下游产业链回暖的影响，玉米淀粉及联产品销售量增加，玉米淀粉价格上涨幅度较大，抵消玉米成本上升影响；2018 年末环保三期建成后，预计2019 年产能利用率上升，运营成本将有显著下降；2019H1人民币快速贬值，全年汇兑收益将显著增厚公司业绩。

盈利预测：

给予买入评级。预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为1.99/2.40/2.86 亿，对应EPS 分别为0.31/0.38/0.45 元。给予2019 年25倍PE，对应2019 年目标价7.75 元，2019 年8 月23 日收盘价4.94 元，上涨空间56.88%，给予“买入”评级。

风险提示：

1、原材料价格上涨的风险。原材料玉米占公司产品成本比重较大，因此玉米价格的上涨对公司产品成本影响较大。

2、汇率异常波动的风险。以美元计价的资产以及公司海外销售收入与汇率波动相关，因此汇率波动对公司业绩会造成一定影响。

3、新产品市场开发不达预期的风险，公司兽用疫苗业务存在新产品市场拓展不达预期的风险。

4、政策风险。公司海外营收占比较大，因此进出口政策的风险对公司业绩影响较大。