本期投资提示：

事件：4 月4 日，中国发布对美国的关税反制措施，将对原产于美国106 项商品加征关税，其中大豆、玉米、小麦、牛肉、汽车、飞机和部分化学品等在列。同时，商务部公告称，中国加征关税的商品金额约为500 亿美元。大豆是中美贸易的重要组成部分，此次公告对进口自美国的大豆加征25%关税，标志着中美贸易摩擦再次升级。

主要结论：

中美是主要的大豆贸易国。中国是最大的大豆消费国，但自给率仅为15%，进口依存度高达85%，进口量的34%来自美国；美国是最大的大豆生产国，出口依存度50%，且出口量的55%出口至中国，2017 年贸易金额高达139 亿美元。

加征25%关税，将推升大豆及相关产品价格，建议关注大豆种植、贸易、压榨全产业链的主题性投资机会。目前美豆到岸完税价约为3300~3400 元/吨，根据测算，加征25%关税之后到岸完税价提高至4100 元/吨左右，进口成本增加700 多元/吨（上涨幅度22%左右）。相对南美大豆，美豆竞争力将急剧削弱。大豆价格上涨或将推升压榨产品豆粕、豆油涨价，油类替代品（如棕榈油、菜籽油、花生油、玉米油等）、粕类替代品（如菜粕、棉粕、DDGS 等）或有涨价预期。基于此，饲料价格或将上升，如果不能完全传导至畜禽价格，养殖利润或将受损。前期库存较多的大豆贸易、加工企业利润或将提升，建议关注北大荒（大豆种植）、京粮控股（大豆压榨）。扩散至其他油脂板块，相关上市公司：西王食品（玉米油）、道道全（菜籽油）等。

减少美豆进口，中国将作何选择保证国内大豆需求？短期内阿根廷大量库存（3120 万吨）或可能提供部分需求。长期来看，南美大豆种植面积或将进一步增加，全球大豆话语权由美国进一步向南美转移。国内也将增加大豆种植面积，玉米、花生等作物种植面积或将缩减。

大豆产业链涨价主要通过粮食、豆制品、油脂、肉类等品类传导至CPI。在CPI 组成成分中，粮食占比约为1.67%，干豆及豆制品占比约为0.5%，油脂占比约为1.3，畜禽、蛋、水产等占比总计6.98（其中肉类占比4.5%、蛋类占比0.6%、水产品占比约为1.88%）。

通过计算，大豆价格上涨1pct，传导至CPI 变动0.0207%。极端情况下，大豆价格上涨幅度接近25%，则对CPI 的拉动作用约为0.52%。但实际成本端基本不会完全传导至下游价格，拉动作用将小于0.52%。

风险提示：政治风险、自然灾害风险等