核心观点：

2024H1 运动鞋服下游品牌零售行业消费需求疲软，但龙头稳健发展。

根据wind 数据，（1）营收和净利润：2024H1 行业实现营收715.1 亿元，同比增长7.7%；归母净利润115.5 亿元，同比增长35.2%，主要系折扣改善导致毛利率改善，所以利润增速快于收入增速。（2）毛利率及费用率：2024H1 行业毛利率为53.6%（YoY+1.8pct）；2024H1行业销售费用率为29.9%（YoY+1.0pct）；管理费用率为5.8%（YoY+0.4pct）。（3）营运指标：行业库存去化顺利，存货周转98 天（YoY-10 天），应收账款周转37 天（YoY+1 天）。

2024H1 运动鞋服上游代工行业稳步复苏。根据wind 数据，（1）营收和利润：2024H1 营收564.9 亿元，同比增加9.6%；归母净利润69.0亿元，同比增加46.0%，主要系海外品牌客户去库结束，订单需求恢复。（2）毛利率及费用率：2024H1 行业毛利率23.7%（YoY+3.6pct）；2024H1 行业销售费用率0.7%（YoY-0.1pct），管理费用率6.4%（YoY+0.6pct）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，存货周转天数79 天（YoY-1 天）；应收账款周转天数58 天（YoY +2 天）。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：我们认为运动鞋服相较于其他消费行业仍将保持较高景气度，同时各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均保持健康水平，从经营策略上各公司均以稳健经营为主，随着经营环境回暖，各公司利润率有望修复。此外，中长期来看，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，建议关注运动鞋服品牌零售行业持续迭代推出创新性或者更具性价比的新产品的龙头公司，建议关注安踏体育、李宁、特步国际。（2）短期建议关注二季度受上年同期汇兑收益较高导致基数较高影响，业绩增速环比逊于一季度，三季度在上年同期基数较低，目前接单形势保持良好的背景下，三季度业绩有望环比二季度加速的运动鞋服代工行业龙头公司，中期仍需关注美国经济的韧性，美国零售环境仍然存在一定挑战，长期基于运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好业绩有望保持稳健增长，建议关注华利集团、申洲国际。

风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。

品牌行业统计范围包括5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括6家上市公司。若