核心观点：

加拿大鹅公布FY2025Q1 业绩（2024 年4-6 月）。（1）收入：FY2025Q1 公司实现收入0.88 亿加元，同比增长3.89%（按固定汇率计算同比增长3.2%），主要系直营渠道收入增长。（2）净利润：FY2025Q1 公司净利润实现亏损0.74 亿加元，去年同期亏损0.85 亿加元。（3）毛利率：FY2025Q1 公司毛利率为59.70%，同比减少5.39pct。（4）营业利润率：FY2025Q1 公司营业利润率为-109.99%，同比增加7.58pct。（5）SG&A 费用率：

FY2025Q1 公司SG&A 费用率为169.69%，同比减少12.97pct。（6）净利率：FY2025Q1 公司净利率为-84.00%，同比上升16.24pct。

按地区。（1）加拿大：FY2025Q1 实现收入0.22 亿加元，同比下降6.81%。（2）美国：FY2025Q1 实现收入0.19 亿加元，同比上升2.21%。（3）大中华区：FY2025Q1 实现收入0.22 亿元，同比增长12.31%。（4）亚洲（除大中华区）：FY2025Q1 实现收入0.17 亿加元，同比下降9.63%。（5）欧洲及其他地区：FY2025Q1 实现收入0.39 亿加元，同比上升107.49%。

按渠道。（1）直营渠道：FY2025Q1 实现收入0.63 亿加元，同比增长13.08%，主要系亚太区增长迅速；直营渠道可比销售额同比下降4.4%。（2）经销渠道：FY2025Q1 实现收入0.16 亿加元，同比下降40.96%。（3）其他：FY2025Q1 实现收入0.09 亿加元，同比增长373.68%。

门店：FY2025Q1 公司门店数量68 家，同比增加14 家。

运营指标。（1）现金周转天数：FY2025Q1 为407.57 天，同比减少29.74 天。（2）应收账款周转天数：FY2025Q1为13.79 天，同比减少0.85 天。（3）库存周转天数：FY2025Q1 为433.73 天，同比减少28.61 天。（4）存货：

FY2025Q1 末公司存货4.84 亿加元，同比减少7.24%，环比FY2024 增长8.78%。

业绩展望：（1）公司预计FY2025 收入将实现低个位数增长，FY2025H1 和FY2025H2 之间占比约为25%/75%，与2024 财年相对一致。（2）公司预计FY2025 产品价格有中个位数增长。（3）公司预计FY2025 直营可比销售额实现低个位数增长，其中3 家新店和4 家特许经营店中店的增量收入系直营渠道增长来源；由于公司收紧批发渠道，预计FY2025 批发收入同比下降20%。（4）公司预计FY2025 毛利率将与FY2024 持平，预计FY2025公司息税前净利润将提升1pct。

风险提示：宏观经济景气度持续下行风险，业务高度竞争性风险，品牌价值和声誉的不确定性，汇率波动风险，原材料价格持续上涨风险。