2023 年运动鞋服下游品牌零售行业稳步复苏。根据wind 数据，（1）营收和净利润：2023 行业实现营收1366.8 亿元，同比增长12.5%；归母净利润159.1 亿元，同比增长18.6%。（2）毛利率及费用率：2023年行业毛利率为51.7%（YoY+1.2pct）；2023 年行业销售费用率31.1%（YoY+0.1pct）；管理费用率为5.9%（YoY-0.4pct）。（3）营运指标：

行业库存去化顺利，存货周转107 天（YoY-16 天），应收账款周转36天（YoY 持平）。

2023 年运动鞋服上游代工行业困境反转。根据wind 数据，（1）营收和利润：2023 年营收1073.9 亿元，同比下降11.7%；归母净利润109.9亿元，同比下降15.2%，主要系海外品牌客户去库存以致下单谨慎影响。（2）毛利率及费用率：2023 年行业毛利率为21.8%（YoY-0.1pct）；2023 年行业销售费用率0.6%（YoY -0.1pct），管理费用率5.7%（YoY+0.2pct）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，行业存货周转天数79 天（YoY +3 天）；应收账款周转天数57 天（YoY +10 天）。

2024Q1：运动鞋服品牌零售行业由于2023Q1 基数较高，行业流水增速环比放缓；运动鞋服代工行业业绩拐点向上，利润改善明显。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：我们认为运动鞋服相较于其他消费行业仍将保持较高景气度，同时今年奥运年有望修复投资者情绪。截至2023 年底各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均保持健康水平，随着经营环境回暖，各公司利润率有望修复。此外，中长期来看，龙头在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，建议关注运动鞋服品牌零售行业持续迭代推出创新性或者更具性价比的新产品的龙头公司，建议关注安踏体育、李宁、特步国际。（2）短期建议关注运动鞋服代工行业龙头公司，业绩困境反转估值股价修复的投资机会，中期仍需关注美国经济的韧性，耐克和露露乐檬未来销售指引不及预期，或预示美国零售环境仍然存在一定挑战，长期基于运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好业绩有望保持稳健增长，建议关注华利集团、申洲国际。

风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。

品牌行业统计范围包括5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括6家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币，数据来源均为公司财报和wind 数据。