核心观点：

23Q3 多数海外体育用品公司营收增速放缓。根据财报，除昂跑、德克斯户外、Lululemon，23Q3 多数海外体育用品公司营收同比增速仅为单位数或同比下滑，且多数公司全球业务营收环比增速放缓，主要系受到全球经济下行导致整体购买力下降、清库存背景下发货收紧等负面因素影响。而相较于快时尚代表公司，代表性海外体育用品公司大多没有表现出更优增速。（1）分地区来看，大中华区及EMEA/欧洲地区营收增速环比放缓，长时间维度大中华地区表现仍弱于欧美地区。（2）分品类来看，鞋类韧性较服装更强，体现更具备专业属性的产品消费需求更具韧性。（3）在盈利能力方面，多数代表性体育用品公司多数毛利率改善、SG&A 费率提升。23Q3 除耐克、VF 外，其他代表性海外体育用品公司毛利率均有所改善，主要受益于运费降低、渠道组合结构改善；在SG&A 费率方面，除德克斯户外、亚瑟士、VF 费率小幅下降，其他品牌费率均有所提升，主要系人工成本、租金以及广告费用增加。

多公司上调财年营收指引，毛利率指引相对谨慎。根据财报，在营收指引方面，德克斯户外、Lululemon、阿迪达斯、斯凯奇、昂跑、亚瑟士均上调指引，但耐克、安德玛、哥伦比亚户外下调指引；在毛利率方面，仅有5 家公司对毛利率给予明确的指引，我们认为可能系各公司面临欧美通胀衰退风险，叠加库存严格管理阶段，整体比较谨慎。

海外体育公司仍在去化，超半数公司库销比已降至较为健康水平。根据FRED，从22 年10 月至今，美国服装服饰店库销比整体呈现下降趋势。根据彭博，多数代表性海外体育用品公司库销比环比下降，超半数代表性海外体育用品公司库销比已降至历史分位数60%以下，考虑目前美国、欧洲及我国的零售环境恢复较弱，品牌商库存完全去化仍需时间。参考20 年历史经验，从去库存到补库存约需要5-6 个季度。

投资建议：建议关注海外体育用品公司上下游产业链。上游代工产业链有望于24 年困境反转，龙头公司估值股价有望修复。海外品牌库存去化顺利，未来有望恢复正常采购，下游需求有望回暖，龙头公司产能利用率有望回升，叠加24H1 同期基数较低、上游原材料价格企稳回升等利好因素影响，上游代工产业链24 年有望业绩及估值得以修复。此外，下游零售产业链考虑我国去年Q4 低基数，我国国内外运动品牌流水有望提速。关注申洲国际（H）、华利集团、伟星股份、健盛集团、台华新材、百隆东方、华孚时尚、滔搏（H）。

风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。