核心观点：

耐克公布FY24Q1 业绩：FY24Q1 收入129.4 亿美元，经汇率调整后同增2%；净利润14.5 亿美元，同减1%。（1）北美及大中华区动销稳健增长。分地区来看，北美/EMEA/大中华区/亚太拉美地区收入经汇率调整后分别同比变化-1%/+6%/+12%/+3%，其中虽然北美收入下滑，但主要系批发渠道在清库存背景下收紧发货收入同减8%，线下直营/电商渠道收入分别同增11%/4%，根据业绩会，耐克北美经销合作伙伴Dick's、City Specialty Partners 流水同增高单位数至低双位数；大中华区线下直营/电商渠道收入分别同增12%/6%，耐克中国经销合作伙伴滔搏流水同增高单位数至低双位数。（2）库存去化顺利。FY24Q1 公司库存金额为87 亿美元，同比下降10%，库存量同比下降双位数。库存周转天数为114 天，同减2 天。（3）未来展望：公司预期FY24 收入同比增长中单位数，经汇率调整后毛利率同增2.0pct（维持此前指引）。公司预期FY24Q2 营业收入同比持平微增，经汇率调整后毛利率同增0.5pct。

耐克中国市场需求稳步恢复，下游滔搏业绩高质量增长可期。滔搏以代理耐克/阿迪达斯为主，其他品牌为辅，根据公司招股书，滔搏04 年开始成为耐克中国第一大经销商，FY23 公司代理的耐克、阿迪达斯占公司营收占比为86%。根据财报，耐克大中华区连续两个季度收入实现双位数增速，需求逐渐恢复，同时库存去化顺利，为公司新财年的新品推广及业绩高质量增长奠定基础，同时随着公司库销比及库龄结构趋于健康，终端零售折扣有望改善，从而驱动利润率修复。

耐克库存降幅超预期，上游代工龙头业绩有望逐季改善。申洲国际是全球规模最大的纵向一体化针织制造商之一，22 年公司来自耐克的收入占比为31.1%。华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商，主要为耐克、德克斯户外、VF、彪马、安德玛等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，22 年公司来自耐克的收入占比为38.52%。此外包括辅料代工龙头伟星股份，棉袜和无缝服饰代工龙头健盛集团，运动软包代工龙头开润股份，耐克均为其重要客户。我们认为，伴随耐克库存降幅超预期，特别是批发渠道库存良性，始于去年下半年的耐克等其他海外运动品牌去库存导致对上游代工企业订单的不利影响，在未来有望进入尾声，下游需求有望改善进而带动上游代工企业业绩回暖。

投资建议。关注耐克供应链上游代工公司：申洲国际（H）、华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份、百隆东方、裕元集团（H）；下游零售公司：滔搏（H）。

风险提示。宏观经济景气度下行风险、汇率波动风险、管理不善风险。