核心观点：

2023H1 运动鞋服下游品牌零售行业稳步复苏。（1）营收和净利润：

2023 上半年行业实现营收664.0 亿元，同比增长13.0%；归母净利润85.4 亿元，同比增长23.2%。（2）毛利率及费用率：2023 上半年行业毛利率为51.0%（YoY+0.4pct）；2023 上半年行业销售费用率28.9%（YoY-0.9pct），管理费用率5.4%（YoY-0.5pct）。（3）营运指标：

行业库存去化顺利，存货周转108 天（同比-4 天），应收账款周转36天（同比持平）。

2023H1 运动鞋服上游代工行业业绩承压。（1）营收和利润：2023 上半年营收515.6 亿元，同比下降14.0%；归母净利润47.3 亿元，同比下降29.1%，主要系海外品牌客户去库存以致下单谨慎影响，产能利用率同比下降。（2）毛利率及费用率：行业毛利率20.1%（YoY-1.6pct），行业销售费用率0.7%（YoY-0.1pct），管理费用率5.6%（YoY-0.2pct）。

（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，2023 上半年行业存货周转天数84 天（同比-4 天）；应收账款周转天数54 天（同比+2 天）。

投资建议。（1）运动鞋服下游品牌零售行业：截至2023Q2 各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均维持健康水平，叠加2022H2 低基数，2023H2 各国产运动鞋服龙头公司流水有望提速。此外，随着经营环境的改善，各公司利润率有望修复。长期来看，龙头公司在营销、研发两大核心竞争力上的优势不断加深，行业内预计较难出现弯道超车的企业，份额会持续向头部品牌集中。建议关注安踏体育、李宁、特步国际。（2）运动鞋服上游代工行业：建议关注运动鞋服代工行业龙头公司，短期看好下半年业绩逐季向好，长期受益运动鞋服行业市场空间大，景气度高，龙头公司行业竞争力强，下游客户质量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，有望保持稳健增长，建议关注华利集团、申洲国际。

风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。

品牌行业统计范围包括5 家港股运动鞋服品牌公司，代工行业包括6家上市公司。若非特殊说明，本文货币单位均为人民币。