投资要点：

净利润增速上行，营收增速进一步下移：机械行业2019 年前三季度总营收为8372 亿元，同比增长9.99%，增速有所下滑，但仍处扩张水平。行业整体净利润为480 亿元，同比增长20.48%。单季来看，三季度单季营收保持正增长，同比增速有所提升；而净利润出现负增长，行业盈利能力在三季度有所下降。工程机械行业盈利表现突出，如剔除工程机械后，机械行业前三季度营收增速下降至6.1%，净利润增速下降至0.5%的微幅增长。机械行业处于制造业中游，行业整体景气度基本反映了整体制造业的水平。机械行业前三季度的整体亏损面在2015 年达到峰值15.7%，之后两年均有所回落，至2017 年的7.3%；而2018 年以来，受中美贸易战和经济下行因素的影响，亏损面再次提升至今年的12.9%，维持行业“中性”评级。

现金流等指标转好，或预示景气正在恢复：截止三季度末，存货水平保持同比小幅攀升至4036 亿元，较上年同期增长3.84%；应收账款（含应收票据）为5011 亿元，应收账款周转率小幅提升至2.06次；库存和应收账款额度提升，周转率依然保持稳定，机械行业整体经营质量和效率同比上年较为稳定。经营性现金流净额延续向好态势，实现238 亿元净流入，同比大幅提升126%。参考2016 年现金流转正，今年现金流大幅转好或预示着行业景气正在复苏。剔除工程机械后的机械行业经营性现金流在2017-2018 年前三季度持续净流出，而2019 年前三季度现金流转正。现金流是利润表先行指标，前三季度现金流转好，或预示着行业整体经营情况有所改善。管理费用率近三年小幅提升至9.47%；销售费用率由4.96%微升至5.15%；财务费用率有所下降，由1.29%下降至1.17%，财务费用的下降一方面得益于行业良好的现金流状况，另一方面企业的融资成本有一定的降低。前三季度行业整体毛利率为24.27%，同比上年同期提升1.26pct，行业毛利率近五年呈现稳中有升态势；制造业投资整体虽然较为低迷，但得益于近两年上游原材料及能源价格相对回落，毛利率并未受较为明显的影响。行业整体净利率有所回升，由上年同期的6.03%上升至6.93%。

细分行业冷热不均,工程机械与铁路设备贡献利润明显：从营收绝对额上看，铁路设备、工程机械、金属制品等行业占比较高；从行业景气度角度，18 个细分行业中保持正增长的有12 个；净利润方面，18 个细分行业中有9 个保持正增长。其中工程机械2019 年前三季度实现净利润185 亿元，同比增长76%，占机械行业整体利润比重达30.2%；铁路设备2019 年前三季度实现154 亿元净利润，同比增长16.1%，占机械行业整体利润比重达25.2%；机械基础件、农用机械、重型机械由于低基数，净利润增速同比较高。从工程机械行业中主要公司的财务表现看，三一、徐工、中联在规模及利润上均表现出强者恒强态势，而行业集中度的提升也带来了明显的利润弹性。智能装备受下游需求影响表现有所差异。半导体设备依然表现出良好的成长性，而锂电设备虽保持增长但增速已较上年同期有所回落，工业机器人景气度出现阶段性回调，主要由于2018 年下半年以来汽车、3C 等行业表现低迷，影响了下游企业设备投资积极性。

我国9 月制造业固定资产投资完成额增速虽仍呈现下滑态势，但下行趋势减缓，由8 月的2.6%小幅下滑至9 月的2.5%。其中，占整个制造业固定资产投资完成额比重较高的通用设备、专用设备、汽车制造业及计算机通信电子设备制造业均在9 月出现增速逆转向上迹象。而以上几大行业自动化率高于整个制造业平均水平，是工业机器人核心下游行业，因此可判断行业或在四季度出现拐点。

风险提示：国内宏观经济回暖的持续性风险；工业转型升级进程缓慢不达预期；资本运作带来的后期经营整合风险；中美贸易摩擦的不确定性风险等。