事件:

2025 年3 月27 日,广东宏大发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入136.52 亿元，同比+17.6%；实现归母净利润8.98 亿元，同比+25.4%；实现扣非归母净利润8.45 亿元，同比+26.1%；销售毛利率21.27%，同比+0.6 个pct；销售净利率8.59%，同比+0.16 个pct；经营活动现金流净额为17.76 亿元。

2024 年Q4 单季度，公司实现营业收入43.8 亿元，同比+21.6%，环比+16.9%；实现归母净利润2.48 亿元，同比+13.1%，环比+4.6%；扣非后归母净利润2.36 亿元；经营活动现金流净额为15.84 亿元。销售毛利率为21.07%，同比-2.37 个pct，环比+0.24 个pct；销售净利率6.80%，同比-1.89 个pct，环比-1.8 个pct。

投资要点:

矿服板块增长明显，布局富矿带+海外成效显著

2024 年度，公司实现营业收入同比增长17.6%，实现归母净利润同比增长25.39%，主要由于公司紧跟产业政策，持续加大重要地区市场投入，重点开拓富矿带市场，并加快进行国际化布局，公司矿服板块规模进一步增大，整体生产态势良好。2024 年，分产品板块来看，矿服业务板块实现营收108.1 亿元，同比+21.01%，毛利率为17.7%，同比+0.90 个pct；民爆板块实现营收23.09 亿元，同比+1.18%，毛利率为36.5%，同比+0.01 个pct；防务装备板块实现营收3.5 亿元，同比+47.74%，主要由于传统军品交付量增加及并购子公司江苏红光带来的收入增加，毛利率为32.9%，同比+17.8 个pct。

分地区来看，2024 年度公司国内实现营业收入123.0 亿元，同比+16.01%，其中西北地区实现营业收入26.88 亿元，同比+42.7%；境外地区实现营业收入13.6 亿元，同比+43.7%，海外业务规模逐步扩大。

全资控股江苏红光，2024Q4 业绩稳步提升

2024Q4 公司归母净利润为2.48 亿元，同比+0.29 亿元，环比+0.11亿元。2024Q4 公司归母净利润同比增加，一方面由于2024 年9 月宏大防务完成了对江苏红光化工有限公司剩下46%股权收购，2024Q4公司少数股东损益同比-0.44 亿元，环比-0.35 亿元；另一方面，2024Q4公司净利润略有下降，同比-0.15 亿元，环比-0.24 亿元。从费用端来看，管理费用同比/环比分别增加0.72 亿元/1.32 亿元，主要系新增子公司带来管理费用增加，且业务规模扩大，人力资源投入和股权激励摊销费用增加；财务费用同比/环比分别增加0.31/0.29 亿元，主要系贷款规模扩大导致相关利息支出增加。

积极并购民爆产能，开拓国际化发展新征程

2024 年度，公司矿服板块实现营收108.11 亿元，突破百亿。截至2024年末，公司在手订单逾300 亿元，新签订单稳中有增。截至2024 年12 月31 日，公司拥有合并工业炸药产能58 万吨，产能遍布全国各地，其中混装炸药许可产能33.6 万吨，占比接近58%。

2024 年公司收购了宜兴阳生化工60%股权、青岛盛世普天51%股权股权，合计新增炸药产能8.2 万吨，将其富余产能转移至新富矿带地区，进一步推动公司矿服业务发展，提升业务规模。2025 年2 月，公司收购雪峰科技21%股权事项已完成过户，雪峰科技成为公司控股子公司，公司拥有的合并工业炸药产能从58 万吨提升至69.75 万吨。此外，公司加快布局海外民爆市场，逐步建立中亚、非洲区域民爆物品销售渠道；公司收购秘鲁EXSUR 公司，标志着公司正式进军秘鲁民爆市场，开启了国际化发展的新征程。

盈利预测和投资评级

预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为221.36、251.79、288.26 亿元，归母净利润分别为12.02、14.08、16.14 亿元，对应PE 分别为19、16、14 倍，考虑公司在手订单充足，海外业绩增长强劲，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济风险、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、财务风险、产能瓶颈制约风险、原材料价格波动风险等。