事件：2025 年1 月23 日，公司发布2024 年度业绩预告，2024 年公司实现归母净利润8.60-9.20 亿元，同比增长20.11%-28.49%，实现扣非归母净利润8.10-8.70 亿元，同比增长20.82%-29.77%。

公司整体经营态势向好，利润实现稳步增长。分季度来看，据业绩预告中位数计算Q4 业绩，2024Q1-Q4 公司分别实现归母净利0.75、3.37、2.37、2.41亿元，同比增长46.99%、25.76%、33.82%、10.05%，扣非归母净利润0.57、3.23、2.30、2.30 亿元，同比增长30.35%、24.58%、29.58%、21.05%，2024Q4原材料粉状硝酸铵价格持续下行，Q4 均价2420 元/吨，较Q3 环比下降4.18%，预计硝酸铵价格继续维持弱稳状态，有助于成本端持续改善。分板块来看，（1）公司持续加大矿服板块在新疆、西藏和海外等重要地区的市场投入，板块规模不断扩大，据中爆协，2024 年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，较去年同期增长21%，目前公司矿服板块在手订单逾300 亿元，每年新签订单稳中有增，大客户数量和大项目占比也逐年提升，为公司业绩稳步增长提供有力保障；（2）民爆板块经营稳定，原材料硝酸铵价格有所下降，2024 年全年硝酸铵均价为2596 元/吨，同比下降17.40%，助力公司盈利能力提升；（3）防务装备板块，传统订单较上年同期有所增长，且公司在2024年8 月完成江苏红光剩余46%股权收购，江苏红光并表亦对公司防务装备业绩增长有所贡献，江苏红光主要产品黑索今为基础含能材料，广泛应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域，随着公司黑索今产能进一步释放，公司业绩端有望进一步增厚。

产能规模进一步提升，收购雪峰科技稳步推进。截止2024 年三季度，通过收购青岛盛世普天，公司在证产能提升至58 万吨，其中混装产能33.8 万吨，占比约58%。2024 年7 月2 日，公司发布重大资产购买预案，拟以支付现金的方式购买雪峰科技21%股权，交易完成后，雪峰科技将成为公司控股子公司，目前本次交易方案已通过新疆国资委批准，广东省国资委审批、上市公司股东大会审议、国家市场监管总局审批等其他程序正在推进中。雪峰科技现有工业炸药产能11.75 万吨/年，交易完成后，公司控制产能预计可达69.75 万吨，其生产能力、生产规模、业务规模有望进一步扩大，同时在新疆地区的市场地位也有望得到进一步提升。

首次海外并购成功落地，国际化发展开启新征程。2024 年12 月，广东宏大下属宏大民爆并购秘鲁南方炸药公司项目顺利完成ODI 备案，秘鲁时间2025年1 月10 日，宏大民爆宣布成功并购秘鲁南方炸药公司（EXSUR），并完成新公司“HONGDA EXSUR”更名仪式，宏大民爆首次海外并购成功落地。海外市场是公司重要发展方向，目前公司海外矿服业务主要集中在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等“一带一路”沿线国家，秘鲁炸药公司的成功并购表明公司正式在秘鲁市场扎根，并得以辐射南美区域、加码全球布局。近年来公司海外业务快速增长，2020-2023 年海外业务收入从1.39 亿元增长至9.44 亿元，CAGR 为89.37%，随着公司加快海外市场布局，持续推进海外混装和炸药厂的落地，预计未来海外市场份额将进一步扩大。

投资建议： 我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入134.62/154.08/176.78 亿元，同比增长16.63%/14.45%/14.74%，实现归母净利润8.76/10.34/11.81 亿元，同比增长22.34%/17.99%/14.23%，当前股　　价对应2024/2025/2026 年PE 分别为22.71/19.25/16.85X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；安全生产风险；防务装备板块转型升级风险。