事件：2024 年10 月23 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入92.72 亿元（同比+16.75%），实现归母净利润6.50 亿（同比+30.83%）。24Q3 实现营业收入37.47 亿元（同比+25.23%，环比+12.43%），归母净利润2.37 亿元（同比+33.82%，环比-29.78%）。

矿服与军品共振向上，业绩稳步增长。（1）在矿服板块，公司聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域，24H1 新疆及西藏区域民爆生产总值同比增加21.32%及101.67%，布局高景气区域带动公司国内矿服业务快速增长，同时公司亦加速布局海外业务，国内外业务共同驱动矿服业绩稳健提升。订单方面，截止2024 年8 月底，公司在手矿服订单超过300 亿元，且子公司宏大爆破于8 月中标“新疆能源集团三塘湖公司石头梅一号露天煤矿采剥（含穿爆）工程（一标段）”24.46 亿工程项目，待项目合同签订后预计进一步增厚在手订单，公司订单充足，有望为矿服板块未来业绩增长提供有力保障。（2）在民爆板块，公司经营状况较上年同期保持稳定，随着矿服订单逐步释放，通过发挥矿服民爆业务协同效应，公司民爆产品产能有望得到进一步释放。（3）在防务装备板块，传统军品交付情况较去年同期有所好转，同时2024 年8 月公司子公司宏大防务科技继2023 年9 月收购江苏红光54%股权后，又竞拍取得剩余46%股权，江苏红光成为宏大防务科技全资子公司，江苏红光并表亦对公司防务装备业绩增长有所贡献。

盈利能力同比改善，研发费率有所增长。2024 年前三季度公司毛利率为21.36%，同比提升1.95pct；净利率为9.43%，同比提升1.13pct，净利率增长幅度小于毛利率，主要系期间费用率同比增加1.22pct 至10.05%，其中，管理费率同比增加0.91pct，主要系①报告期内公司业务规模扩大及海外发展需要，投入有所增加，②股权激励成本摊销增加，③较上年同期公司新增并购子公司等因素影响，管理费用有所增长；研发费率同比增加0.42pct，主要系报告期内公司矿服板块加大对智能矿山建设相关研发投入。

产能规模进一步提升，收购雪峰稳步推进。截止2024 年6 月底，公司拥有合并工业炸药产能53.3 万吨，位居全国前三，2024 年7 月，子公司阳生化工合并两条产线获工信部炸药奖励0.2 万吨，9 月公司收购青岛盛世普天51%股权新增工业炸药许可产能4.5吨，单三季度公司合计新增炸药产能4.7万吨，目前总产能提升至58 万吨。此外，2024 年7 月2 日，公司发布重大资产购买预案，拟以支付现金的方式购买雪峰科技21%股权，交易完成后，雪峰科技将成为公司控股子公司，目前交易所涉及的尽职调查、审计、评估等各项工作正在推进中，雪峰科技现有工业炸药产能11.75 万吨/年，待控股雪峰科技落地后，公司生产能力、生产规模、业务规模有望进一步扩大，同时在新疆地区的市场地位也有望得到进一步提升。

投资建议： 我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入134.62/154.08/176.78 亿元，同比增长16.63%/14.45%/14.74%，实现归母净利润8.76/10.34/11.81 亿元，同比增长22.34%/17.99%/14.23%，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为22.10/18.73/16.40X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；安全生产风险；防务装备板块转型升级风险。