2024Q2 扣非净利润同比增长24.58%。2024H1，公司实现营业收入55.24亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润4.13 亿元，同比增长29.17%；实现扣非净利润3.80 亿元，同比增长25.41%；2024Q2，公司实现营业收入33.33 亿元，同比上升12.12%；实现归母净利润3.37 亿元，同比上升25.76%；实现扣非净利润3.23 亿元，同比上升24.58%。公司2024H1 现金分红总额（含其他方式）为2.74 亿元。公司营业收入变化主要由于24H1，公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量同比有所增加且新增并购子公司。

矿服板块聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带，加快布局海外市场。国内市场方面，公司积极发展大客户营销和大客户运营，2024H1，新疆、西藏市场营收增长显著，分别同比增长48.12%、23.68%。国外市场方面，公司紧跟国家政策，参与“一带一路”建设，加快出海步伐，以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，设立了塞尔维亚国际化总部及五大海外代表处，积极搭建海外管理平台。公司已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个“一带一路”国家承接多个矿服项目。2024H1，公司在非洲和南美分别新增1 个矿服项目，此外，公司在赞比亚建设乳化炸药生产线，海外业务规模逐步扩大。

民爆业务持续加强成本管控，通过外延式并购提升产能规模。公司民爆业务主要驱动因素有：一是加强成本管控，降本增效。民爆产品是标准化产品，产品成本控制是提升利润的着力点。二是优化产能布局。公司紧跟产业政策，积极整合民爆产能，2024H1 收购阳生化工60%股权，新增产能3.5 万吨，并持续优化产能布局，将富余产能调配至需求旺盛地区，满足不同地区产能需求，提升产能释放。

持续关注装备产品的发展和技术迭代升级。公司持续关注装备产品的发展和技术迭代升级，加大研发投入，并持续推动外部并购，通过内、外两个路径丰富现有产品系列，减少产品单一的业务风险；同时，公司继续加强供应链和生产、科研管理，降低产品成本，提升产品竞争力。2024H1，江苏红光化工有限公司实现业绩3433.56 万元，完成率为85.84%。

盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024 年22-25 倍PE，对应合理价值区间为24.64-28.00 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。