事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入55.24 亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润4.13 亿元，同比增长29.17%。其中，矿山开采/民爆器材销售/防务装备业务分别实现营收43.29/9.85/1.33 亿元，同比增速分别为12.88%/-2.90%/760.37%。24Q2 公司实现营业收入33.33 亿元，同比增长12.12%；实现归母净利润3.37 亿元，同比增长25.76%。
矿服：国内外市场拓展成效显著，毛利率提升，带动公司盈利能力增强。24H1，公司销售毛利率为21.72%，同比提升2.61pct，主因矿山开采业务毛利率提升，公司矿山开采业务毛利率为18.33%，同比提升2.96pct。公司矿服板块深耕露采、地采和混装三大业务，秉承“大项目、大客户”战略，重点聚焦新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域开拓，以及加快布局海外市场。国内市场方面，24H1，新疆、西藏市场营收增长显著，分别同比增长48.12%、23.68%。国外市场方面，公司以“塞尔维亚”作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域。24H1，公司海外市场实现营收6.04 亿，同比增长54.18%。
民爆：外延式并购持续推进，有望驱动产能及业务规模提升。截至240630，公司炸药产能共53.3 万吨，位列全国前三。公司持续加强成本管控，并通过外延式并购，提升产能规模和优化产能布局。2024H1，公司收购阳生化工60%股权，新增工业炸药产能3.5 万吨。2024 年7 月，公司公告拟以支付现金方式购买新疆雪峰科技21%的股权，并实现控股。截至2023 年末，雪峰科技拥有工业炸药产能11.75 万吨/年，电子雷管产能1890 万发/年。本次资产重组若顺利推进，将进一步提升公司民爆板块的业务规模与实力。
防务装备：子公司宏大防务控股江苏红光，拓展黑索今业务，带来新增长点。2023年，公司子公司宏大防务收购江苏红光54%的股权，业务范围拓展到黑索今的生产和销售，黑索今属于第二代含能材料，广泛应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。24 年8 月21 日，公司公告宏大防务已公开竞拍取得江苏红光剩余46%股权，成交价格约2.34 亿元。2024H1，江苏红光完成业绩3433.56 万元，已完成全年承诺业绩的85.84%。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司矿服板块国内外拓展顺利、盈利能力提升，及民爆、防务装备板块收购对公司业绩的正向影响，我们上调公司24-26 年归母净利润预测5.20%/7.71%/7.64%至8.50/9.78/10.85 亿元， 对应EPS 为1.12/1.29/1.43 元，当前股价对应PE 为17x/15x/13x。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，防务装备板块转型升级风险，资产减值风险，并购进度不达预期风险。
