军工行业2023 年及2024Q1 业绩回顾：2023 年141 家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入6680 亿元，同比+12.73%，增速在一级行业（SW）中排名5/31；实现归母净利润380 亿元，同比+5.53%，增速在一级行业（SW）中排名13/31。2024Q1，国防军工行业实现营业收入1300 亿元，同比+10.27%，增速在一级行业（SW）中排名4/31；实现归母净利润73 亿元，同比-14.50%，增速在一级行业（SW）中排名20/31。

军工各子行业2023 年及2024Q1 业绩回顾：2023 年，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面船舶（同比+22.26%）、航空（同比+17.89%）、新材料（同比+9.45%）较高。归母净利润方面，2023 年信息化、航空、新材料行业占比较大。归母净利润增速方面，船舶实现扭亏，航空（同比+21.88%）、新材料（同比+1.17%）实现了正增长。2024Q1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，船舶（同比+42.38%）、航空（同比+10.88%）子行业增速较快。归母净利润方面，2024Q1 航空、新材料、信息化占比较大。归母净利润增速方面，船舶（同比+135.93%）、航空（同比+14.56%）实现同比提升。

利润水平总体承压，存货同比保持增长趋势：国防军工行业2023 年行业毛利率同比-0.09PCT，净利率同比-0.54PCT。2024Q1 行业毛利率同比-2.75PCT，净利率同比-0.70PCT。存货方面，2023 年及2024Q1 同比均有明显提升，2023年同比+9.45%，2024Q1 同比+6.95%。

行业估值目前处于2016 年以来低位：经过20 年、21 年约4 次上涨后，行业估值再次回落，24 年4 月30 日收盘PE-TTM 为58 倍，处于2016 年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至24 年4 月30 日收盘，航空45X，航天68X，船舶111X，陆装34X，信息化70X，新材料37X，大多已调整至近2年内较低水平。

行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。

投资建议：当前建议国防军工行业投资沿船舶建造、低空经济、军贸3 条主线进行。船舶建造主线，推荐中国船舶，关注中国船舶租赁、中船防务、中国动力、中国重工；低空经济主线，关注中科星图、莱斯信息、四川九洲、中直股份、四创电子、航天宏图；军贸主线，推荐中航沈飞、广东宏大，建议关注中航西飞、国睿科技、高德红外。

风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。