2023 年归母净利润同比增长27.68%。公司2023 年实现营业收入115.43 亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润7.16 亿元，同比增长27.68%；实现扣非净利润6.70 亿元，同比增长34.32%。公司向全体股东每10 股派发现金股利5.60 元人民币（含税），共计派发现金股利不超过4.25 亿元，占母公司累计可供分配利润的56.76%。

矿服业务积极发展现场混装业务。2023 年，公司矿山开采业务实现毛利润15.03 亿元，同比增长23%。公司矿服业务已在行业深耕多年，业绩稳步增长，市场占有率在国内名列前茅。公司矿服业务坚定深耕“大项目、大客户”战略，深耕新疆、内蒙、西藏等富矿带重点区域。同时，公司持续发力特大型露天矿开采、深井施工、混装一体化业务，积极发展现场混装业务，延伸产业链至上下游，推动智能爆破，加快海外市场布局，聚焦南美、非洲等市场，扩大市场份额。2023 年，新疆和海外市场营收大幅提升，分别同比增长176.81%、33.24%。

民爆业务积极优化产能布局。2023 年，公司工业炸药业务实现毛利润7.17亿元，同比增长22%。公司民爆业务坚持低成本战略，深化车间改革，发挥集采优势，同时积极优化产能布局，将富余产能调配至需求旺盛地方，充分释放产能，加强矿服民爆一体化业务协同效应。2023 年，公司炸药生产（含混装）超41.6 万吨，同比增加5.60%，产能释放率达84.27%。

完成收购江苏红光化工股权。公司不断加强组织建设及能力配置，引入高端军工人才及资源，持续加大科研投入，积极推动国际合作业务及厂房建设工作，完成股份制改造。2023 年，公司完成了收购江苏红光化工有限公司54%的股权，公司业务范围拓展到黑索今的生产和销售，黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。2023 年，江苏红光实现业绩7679.58 万元，完成率为192%。

盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024 年22-25 倍PE，对应合理价值区间为24.64-28.00 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。